投资要点:

西藏交通投资景气高,水泥需求表现靓丽。西藏地处我国西南边陲,高原地势复杂、人口较少,经济发展落后,过去5 年投资景气保持在高位,“十二五”期间固定资产投资完成额平均增速约24%,2016 年固定资产投资达约1596 亿元、同比增约23%。2016 年交通固定资产投资爆发,投资额达403 亿元、同比增约92%,成为驱动区域水泥需求爆发的关键因素。2016 年西藏水泥消耗量约618 万吨、同比增约37%。

西藏水泥供不应求,供给缺口主要从青海格尔木补充。目前西藏新干法熟料产能约341 万吨,以其1.33 倍作为本地供给的近似指标,2016 年供需缺口扩大至160 万吨左右。西藏共有6 条熟料生产线,西藏天路、华新水泥各控制3 条熟料线,产能占比分别约52%、48%;西藏区域封闭、运输困难,外省水泥通过青藏铁路流入有成本优势,以青海格尔木企业(金圆股份旗下的青海宏扬)为主力。

西藏水泥盈利2016Q4 创历史新高。2011~2014 年西藏区位封闭、独立、供给格局好、无新增产能,水泥盈利水平基本稳定上行(预计期间华新西藏吨净利水平在90~160 元/吨区间)。2014 年末西藏天路、华新水泥各有1 条熟料线投产,2015 年发挥产能同比增幅超过50%,供给压力驱动盈利回调(西藏天路、华新水泥旗下子公司吨净利同比降幅约30~40 元/吨)。2016 年西藏水泥需求大爆发、无新增供给,预计2016 年上半年西藏天路、华新水泥旗下子公司最低吨净利水平约100 元/吨,下半年西藏水泥除税均价较上半年涨幅约180 元/吨、盈利景气创历史新高。

2017 年西藏需求高增长有望持续,新增供给发挥时间有限,景气有望维持高位。区域投资规划景气较高,水泥需求高增长有望延续。西藏"十三五"固定资产投资规划年均增长20%;公路建设仍是投资重点领域,预计2017 年完成公路交通固定资产投资520 亿元、同比增约30%;铁路建设的推进值得期待,预计“十三五”西藏将新建铁路里程约2000 公里(目前西藏铁路运营里程约786 公里)。2017 年新增供给发挥时间有限。西藏天路藏中建材4000t/d 熟料生产线预计2017 年9 月投产,实际产能发挥时间有限,有效发挥本地新增供给占2016 年期末本地供给的9%左右,供需依然偏紧。

个股推荐西藏天路(600326)。公司业务包括水泥、施工、商砼等(2013-2015年水泥毛利占比在80%左右)。目前在西藏控股3 条、参股1 条熟料生产线,合计熟料产能约248 万吨、权益产能约146 万吨,控股及参股公司的水泥销量在西藏份额超过60%。公司4000t/d 生产线预计将于2017 年9 月投产,新增权益熟料产能约30%,盈利景气维持高位、产能增幅明显有望驱动公司盈利大幅增长。预计公司2016-2018 年EPS 约0.37 元、0.75 元、1.12 元。

风险提示。需求超预期下滑,新增产能超预期释放,原材料价格超预期上涨。