中盐化工于8 月25 日发布2026 中报：26 上半年实现营业收入48.9 亿元，同比-19%，归母净利润-2.7 亿元，同比转亏，扣非净利润-3.0 亿元，同比转亏；其中Q2 实现归母净利润-1.2 亿元，扣非净利润-1.3 亿元。考虑公司拥有全国最大的天然碱资源，在建天然碱项目有望于27-28 年投产，我们维持“增持”评级。

上半年盐化工供需错配加剧，纯碱/氯碱景气度承压下行纯碱方面，公司上半年销量同比-5%至205 万吨，营收同比-23%至20.4 亿元，行业新增产能集中投放导致供需错配加剧，纯碱营收/盈利承压明显；其中纯碱Q2 销量同比-13%/环比+5%至105 万吨，均价同比-18%/环比持平至996 元/吨。PVC 树脂方面，上半年销量同比持平至21 万吨，营收同比持平至8.9 亿元，下游建材等需求延续偏弱致行业景气度仍处底部；其中PVC 树脂Q2 销量同比-8%/环比+1%至10.5 万吨，乙烯成本支撑下PVC均价同比+6%/环比+10%至4442 元/吨。烧碱方面，上半年销量同比+6%至18.7 万吨，营收同比-23%至4.1 亿元，下游氧化铝需求回落导致烧碱价格大幅下滑；其中烧碱Q2 销量同比+9%/环比+2%至9.5 万吨，均价同比-42%/环比-2%至2164 元/吨。26H1 公司综合毛利率同比-7pct 至3.5%，期间费用率同比+0.9pct 至8.2%，其中Q2 毛利率同比-7/环比+3pct 至5.0%，期间费用率同比+0.9/环比+1pct 至8.8%。

公司关停中盐昆山纯碱产能，聚焦天然碱项目建设据隆众资讯，8 月21 日轻质纯碱/重质纯碱价格988/1125 元/吨，较年初-17%/-10%，氨碱法/联碱法(双吨)价差151/97 元/吨，较年初-250/-56 元，行业新增产能集中投放，叠加下游光伏玻璃、平板玻璃需求偏弱，纯碱景气静待复苏。据26 中报，公司500 万吨/年天然碱资源开发项目有序推进，子公司中盐昆山（拥有联碱法纯碱产能85 万吨/年）受安全生产许可证到期影响，已于4 月停产。公司优化高成本合成碱产能，集中发力天然碱成本优势，等待行业景气拐点到来。

盈利预测与估值

考虑纯碱行业供需错配加剧，公司业绩或面临短期承压，我们下调盈利预测，预计公司26-28 年归母净利润为-2.5/0.7/6.0 亿元（前值为1.1/3.6/7.7 亿元，下调幅度334%/80%/22%），对应EPS 为-0.17/0.05/0.41 元，BVPS 为7.98/8.12/8.50 元。结合可比公司27 年Wind 一致预期平均1.28xPB，给予公司27 年1.28xPB，目标价10.39 元（上调目标价原因系可比公司27 年PB 有所上升，公司目标价前值9.96 元，对应26 年1.21xPB vs 可比公司1.21xPB），维持“增持”评级。

风险提示：下游需求持续低迷；天然碱项目进度不及预期。