中盐化工：盐化工一体化生产企业。公司是一家集盐、盐化工、医药健康产品等生产及销售为一体的综合性企业，主要包括盐产品、金属钠、氯酸钠、纯碱以及医药保健产品。2019 年，公司完成了对吉盐化集团持有的氯碱化工100%股权、高分子公司100%股权、纯碱业务经营性资产及负债、中盐昆山100%股权的收购，主营业务中新增聚氯乙烯树脂（PVC）、烧碱、糊树脂、电石等板块，并进一步扩大了纯碱产能，实现了盐化工产业链的大幅延伸。

全球金属钠龙头。金属钠全球产能装置15.55 万吨，2019 年产量为13.69 万吨，其中国内11.09 万吨，国外2.6 万吨。公司金属钠产能6.5 万吨，占全球产能的41.8%，规模优势明显。全球消费领域主要集中在靛蓝粉行业和医药中间体行业，占比分别为26%以上和64%以上。

纯碱、氯碱等产业链配套完善。公司拥有“盐－电－精细化工产品”、“盐－石灰石－煤－纯碱－氯化铵”、“盐—煤—电—电石－PVC－烧碱”的一体化循环经济产业链。现有纯碱产能240 万吨，产能规模位于国内前三，其中昆仑碱业150 万吨（持股51%），为氨碱法工艺，中盐昆山60 万吨，为联碱法工艺，盐碱分公司纯碱产能30 万吨，为氨碱法工艺；聚氯乙烯树脂产能40万吨、烧碱36 万吨，糊树脂产能4 万吨（二期扩产4 万吨）。

PVC、糊树脂、纯碱等化工品价格上行。根据卓创资讯，2 月26 日，华北地区PVC 出厂价在8700 元/吨，价格快速上行，支撑市场上涨主要是春节期间美国德克萨斯州突发寒潮，导致400 万吨左右的PVC 装置意外停车，利好国内出口。PVC 糊树脂价格24000 元/吨，强势上涨，目前企业普遍库存偏低，由于疫情带动下游手套制品需求较好。纯碱目前价格1600 元/吨，处于上行态势，2021 年光伏玻璃新增产能项目集中，对重碱需求增量明显，同时浮法玻璃对重碱需求量保持增长态势。

盐资源和电力成本优势明显。公司原盐储量约2 亿吨，盐湖位于内蒙、青海两地，主要用于公司纯碱、盐化工产品生产原料。公司拥有位于内蒙古阿拉善盟的吉兰泰盐湖及位于青海省柴达木盆地的柯柯盐湖，主要产品生产基地内蒙西部及青海德令哈地区煤炭、石灰石资源丰富，为公司发展提供了优质可靠的资源保障，同时，区位优势造就了劳动力和能源成本较低。

盈利预测。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.57/1.14/1.19 元/股，给予21 年10-12 倍PE，对应合理价值区间为11.4-13.68 元，首次覆盖“优于大市”评级。

风险提示。产品价格波动；新项目投产进度不及预期。