事件：达仁堂发布2023 年半年报，23 年上半年实现营收40.88 亿元（同比+8.31%），归母净利润7.22 亿元（同比+54.12%），扣非净利润7.12 亿元（同比+53.41%）；其中23Q2 实现营收19.34 亿元（同比+2.57%），归母净利润3.22 亿元（同比+19.51%），扣非净利润3.17 亿元（同比+19.28%）。

Q1 发货势头较好，Q2 整体发展放缓。二季度公司奋力开拓终端，开展与全国百强连锁的全品类精准营销战略合作，重点推进心血管品类慢病赋能计划以及清咽滴丸、胃肠安丸等品种进场与动销计划；在延续“中国心”计划基础上，启动“中国嗓”计划，清咽滴丸挂网24 个省市，全国铺货400 家余连锁，开发医疗终端2000 余家。

精益生产管理，着力降本增效。公司逐步梳理全品种价值链，工业生产紧密围绕降本增效开展工作，23H1 毛利率同比+5.67pct 至46.86%，其中Q1 和Q2 分别同比+9.38pct 和+1.73pct，为48.78%和44.72%。

加强组织建设，壮大经营团队。公司以年初组建的健康科技公司为纽带，组建中后台赋能支持部门，统筹衔接各前台销售单位；扩充一线地聘市场人员，优化人员结构，制定营销人员岗位编制和绩效方案；23Q2 销售和管理费用率分别同比+1.77pct 和+0.33pct。

Q2 投资收益为0.97 亿元，同比+71.37%，环比-3.98%，主要受益于新冠二次感染+流感。其中中美史克23H1 净利润为6.58 亿元，同比+95.67%；剔除投资收益后公司Q2 归母/扣非净利润同比+5.65%/+5.14%。

维持“买入”评级。预计2023-2025 年归母净利润11.48/14.41/18.02 亿元，同比增长33.2%/25.6%/25.0%，EPS 为1.49/1.87/2.34 元，对应PE 分别为27.0/21.5/17.2x。考虑到公司具有深厚的品牌底蕴和营销转型赋予的渠道活力，维持“买入”评级。

风险提示：销售不及预期、成本波动风险、政策调整风险