投资要点

2023 年上半年实现亮眼增长。2023 年上半年实现营业收入40.88 亿元，同比增长8.31%，归母净利润7.22 亿元，同比增长54.12%，扣非净利润7.12 亿元，同比增长53.41%，其中投资收益1.99 亿元，同比增长89%，主要由于对联营公司中美天津史克的投资收益增加，剔除投资收益（按有效税率计算，税后）后的归母利润增速约45%。2023Q2 单季度实现营业收入19.34 亿元，同比增长2.57%，归母净利润3.22 亿元，同比增长19.51%，扣非净利润3.17 亿元，同比增长19.28%，其中Q2 投资收益0.97亿元，同比增长71%，剔除投资收益（按有效税率计算，税后）后的归母利润增速约7%，考虑到公司产品一季度供不应求、高增长，估计二季度处于消化渠道库存的阶段。

盈利能力持续提升，降本增效、释放管理效能。2023上半年净利率17.48%，同比提升4.81pct，盈利能力显著提升。毛利率46.86%，同比提升5.67pct，估计与工业收入占比提升、以及精益生产管理、降本增效的成果有关。销售费用率26.07%，同比提升3.39pct，估计与公司业务结构变化有关。管理费用率3.84%，同比下降0.82pct，管理提质增效，同时也有回购限制性股票、股权激励费用冲回的影响。研发费用率1.27%，同比下降0.19pct，研发费用投入基本稳定。

盈利预测及估值：我们维持盈利预测，预计2023-2025 年实现归母净利润11.09、13.79、17.02 亿元，同比增长28.7%、24.3%、23.5%，对应2023年8 月14 日收盘价，PE 为28.06、22.57、18.28 倍，维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格波动、销售不及预期、市场竞争加剧、整合提效不及预期、集采或政策环境变化等风险。