事件

达仁堂发布2023 年半年度报告。2023 年上半年，公司实现营业收入为40.88 亿元，同比+8.31%；归母净利润为7.22 亿元，同比+54.12%；扣非归母净利润为7.12 亿元，同比+53.41%；经营性现金流量净额为1.22 亿元，同比+37.48%。其中第二季度营业收入为19.34 亿元，同比+2.57%，归母净利润为3.22 亿元，同比+19.51%；扣非归母净利润为3.17 亿元，同比+19.28%。

事件点评

23H1 经营情况稳健，毛利率提升显著

23H1 公司整体毛利率为46.86%，同比+5.67 个百分点；销售费用率为26.07%，同比+3.39 个百分点；管理费用率为3.84%，同比-0.82个百分点；财务费用率为-0.41%，同比+0.28 个百分点；由于研发投入同比减少，研发费用率为1.27%，同比-0.19 个百分点。公司盈利能力显著提升。

中成药板块收入增长显著，参股子公司中美史克净利润近乎翻倍公司主营业务收入分产品可拆分为中成药板块收入30.51 亿元，同比+22.98%；西药板块收入7.36 亿元，同比-13.83%；其它板块收入为2.95 亿元，同比-31.51%，中成药板块收入增长显著。

达仁堂参股子公司中美天津史克制药有限公司（持股25% ），2023年上半年净利润6.58 亿元，同比+95.67%，利润贡献大。

全面推动“三核九翼”和“1+5”新布局，“中国心”计划延续，“中国嗓”计划启动，十四五发展目标明晰达仁堂全面布局“三核九翼”中短期战略规划和“1+5”中长期战略布局，2023 年公司计划继续推进，力争市场营销板块新突破。公司市场开拓工作围绕着“三核”开展，在延续“中国心”计划基础上，启动“中国嗓”计划。公司在“三核”的基础上建设“九翼”协同产品布局优化。

“1+5”战略布局聚焦“达仁堂”主品牌，精心布局中医药相关产业。

按照十四五发展规划，公司心脑血管核心产品速效救心丸，在2021年13 亿规模的基础上，力争突破20 亿； “中国心·健康行”行动主推产品通脉养心丸和呼吸系统主打产品清咽滴丸，达到5-10 亿元规模；胃肠安丸，癃清片和痹祺胶囊达到3-5 亿元规模。

投资建议：维持“买入”评级

达仁堂拥有百年历史，公司拥有知名产品“速效救心丸”，并建立心脑血管产品线。随着公司战略布局的推进，未来业绩具有发展潜力。

我们预计公司2023~2025 年收入分别91.8/103.7/117.6 亿元，分别同比增长11%/13%/14%，归母净利润分别为10.8/13.3/16.3 亿元，分别同比增长25%/23%/23%，对应估值为26X/21X/17X。因此我们维持“买入”投资评级。

风险提示

政策风险，成本上升风险，研发风险等。