老字号“达仁堂”品牌底蕴深厚，津药集团混改落地开启新时代

津药达仁堂拥有三百年历史，奠定了深厚的品牌底蕴。经过上百年的传承和数十年的开拓，公司业务实现了中药全产业链覆盖，产品储备丰富，拥有一批以速效救心丸为代表的家喻户晓的中成药产品。2020 年，为贯彻落实天津市国资委等关于推进国有企业改革的总体部署，公司控股股东天津市医药集团有限公司开始实施混合所有制改革，2022 年，达仁堂以津药集团混改落地为契机，优化“十四五”发展规划，为高质量发展注入强劲势能，有望持续释放业绩。

“三核九翼”战略迎来业绩新高，独家品种速效救心丸空间广阔

公司全力推动津药集团“三核九翼”整体战略规划在公司层面落地实施，构建以速效救心丸为龙头的心脑血管产品线、以京万红软膏为主品种立足皮肤创面修复、以百年老字号“达仁堂”承载精品国药的“三核”。速效救心丸作为国家机密品种，也是公司家喻户晓的独家产品，2022 年销售额突破15 亿元，同比增长17.7%。随着心血管病危险因素对居民健康的影响越加显著，中国心血管患病率处于持续上升阶段，心脑血管病中成药市场规模持续扩大，速效救心丸市场占有率仍有较大提升空间。

营销平台整合多面增效，二次开发布局大品种战略

组织重塑方面，公司聚焦市场、整合营销，构建快速响应的营销体系，整合销售公司、营销公司、达仁堂销售团队、京万红销售团队，实现产销分离，进一步发力渠道拓展。同时公司强化二次开发工作，精准临床定位，增强产品核心竞争力，做大做精大品种，全力推动呼吸类产品、消化类、风湿骨痛类、妇儿类、肿瘤类、泌尿类产品的系统二次开发，京万红软膏、清咽滴丸、安宫牛黄丸等均有望成为第二增长点。

盈利预测与估值

公司是老字号中药企业，布局“三核九翼”战略，整合营销平台，有望实现全产业链提质增效，带动业绩增长。我们预测公司2023-2025 年营业收入分别为92.92、103.63、116.09 亿元，归母净利润分别为10.95、13.61、16.71 亿元。我们选取中药消费代表的同仁堂、中药国企改革主题的太极集团、OTC 龙头华润三九作为可比公司，参考可比公司给予2023 年30 倍PE，达仁堂合理估值为328.5 亿元，对应目标价42.66 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：政策风险，成本风险，收入风险，研发风险，质量风险。