事件：达仁堂发布2023 年三季报，报告期内实现营收57.93 亿元（同比+4.13%），归母净利润8.58 亿元（同比+17.73%），扣非净利润8.42 亿元（同比+29.80%）；其中单Q3 实现营收17.05 亿元（同比-4.67%），归母净利润1.36 亿元（同比-47.84%），扣非净利润1.30 亿元（同比-29.64%）。

前三个季度营业收入同比+4.13%，其中工业收入同比+12.9%；商业收入同比-4%。公司重点品种速效救心丸、清咽滴丸、安宫牛黄丸、京万红软膏等均实现销售收入、销售数量同比双位数增长。单Q3 收入略有承压，三季度公司奋力开拓终端，开展与全国百强连锁的全品类精准营销战略合作，重点推进心血管品类慢病赋能计划以及清咽滴丸、胃肠安丸等品种进场与动销计划；在延续“中国心”计划基础上，启动“中国嗓”计划，成效显著。

精益生产管理，加强组织建设。单Q3 毛利率为40.07%，同比-0.53pct。公司以年初组建的健康科技公司为纽带，组建中后台赋能支持部门，统筹衔接各前台销售单位；扩充一线地聘市场人员，优化人员结构，制定营销人员岗位编制和绩效方案；单Q3 销售/管理/研发费用率为22.81%/5.70%/2.02%，同比+1.06pct/+0.46pct/-0.05pct。

剔除投资收益后公司单Q3 归母/扣非净利润同比-26.73%/+34.45%，两者增速差异较大主要系去年同期收购科炬生物带来的非经常性损益。Q3 投资收益为0.21 亿元，同比-79.88%，主要系去年同期新冠高基数。

维持“买入”评级。预计2023-2025 年归母净利润10.22/12.80/15.97 亿元，同比增长18.6%/25.2%/24.8%，EPS 为1.33/1.66/2.07 元，对应PE 分别为24.4/19.5/15.7x。考虑到公司具有深厚的品牌底蕴和营销转型赋予的渠道活力，维持“买入”评级。

风险提示：销售不及预期、成本波动风险、政策调整风险