事件：公司公告2023 年年报，实现营业收入82.22 亿元（-0.33%），归母净利润9.87 亿元（+14.49%），扣非归母净利润9.52 亿元（+23.80%），公司确认联营企业和合营企业投资收益为2.95 亿元（+49.83%），主要是持股25%的中美史克表现优异（中美史克23 年净利润+39.01%），剔除相关影响后扣非归母净利润为6.57 亿元（+14.86%）。分季度来看，单Q4 实现营业收入24.29 亿元（-9.57%），归母净利润1.29 亿元（-3.25%），扣非归母净利润1.10 亿元（-8.50%），公司四季度加大了研发和销售投入，此外计提了5468万的资产减值损失。

速效救心丸销售额破20 亿，带动心脑血管品类高增长。分治疗领域来看，2023 年，心脑血管系统产品收入同比增长20.17%，核心产品速效救心丸销售额首次突破20 亿元，部分省份招标挂网了60 丸/盒的新规格（中标价36元），但目前医疗机构的采购仍以50 丸*3/盒规格的为主；呼吸系统产品收入同比增长37.44%；五官科产品同比增长91.51%；消化系统产品同比下滑23.63%；泌尿系统产品收入同比下滑1.65%。

持续培育过亿元品种，提高核心单品渠道覆盖面。在产品端，截至23 年底公司拥有599 个药品批准文号，23 年已有10 个品种销售额过亿元，全年实现工业收入49.30 亿元，同比增长10.34%。在市场端，公司产品具有较强覆盖率，速效救心丸和京万红软膏已覆盖50 万家药店，10 万家医疗终端；23 年清咽滴丸、清肺消炎丸、清喉利咽颗粒、胃肠安丸等产品覆盖率得到显著提升；牛黄清心丸、安宫牛黄丸、清宫寿桃丸实现有效渗透；牙痛停滴丸、乌鸡白凤片等产品在电商渠道增强曝光；符合广阔市场的普药特色产品在第三终端诊所得到医生认可；痹祺胶囊等多个医疗端为主的产品学术力稳步提升。

进行核心品种二次开发，钻研经典名方，覆盖治疗领域广。公司围绕“创新引领，品牌运营，数智转型”开展创新工作，2023 年研发费用为1.85 亿元，同比增长20.56%。目前公司正在开展京万红软膏、清咽滴丸、紫龙金片等产品的二次开发，围绕速效救心丸ACS 院前急救、长期服用、高原反应等方向开展临床研究以提升其产品力，同时拟定第一批开展研究的10 首经典名方，涉及心脑血管、呼吸、消化、风湿骨痛等领域。

盈利预测：我们预计公司2024-2026 年的归母净利润分别为11.76 亿元、14.12 亿元、16.92 亿元，同比分别增长19.2%、20.1%、19.8%，对应EPS分别为1.53 元、1.83 元、2.20 元。公司完成国企混改，提质增效，同时推进营销改革，布局“三核九翼”战略。我们给予公司2024 年25-30X PE，对应合理价值区间为38.17-45.80 元，维持“优于大市”评级。

风险提示：行业政策风险；营销改革不及预期的风险；原材料的价格波动和质量风险；核心品种提价后销售不及预期的风险。