天通股份发布年报，2024 年实现营收30.71 亿元（yoy-16.59%），归母净利8872.30 万元（yoy-72.70%）。其中Q4 实现营收5.10 亿元（yoy-35.70%，qoq-48.59%），归母净利-3548.87 万元（yoy-177.47%，qoq-178.25%）。

公司在设备和材料细分领域均处于行业领先地位，目前设备业务受市场环境影响导致整体业绩有所承压，静待行业景气回暖；且仍积极拓展材料业务保障业绩，维持“买入”评级。

公司材料业务稳健增长，专用设备业务面临下游景气下行的困局2024 年公司专用装备制造与安装业务实现销售收入6.94 亿元，同比-53.83%，毛利率同比-6.26pct。该业务营收和毛利率下行的主要原因是光伏行业现阶段面临产能过剩，导致下游光伏产品制造商普遍采取更为审慎的投资策略，投资进度不断延后，因此公司2024 年装备产业订单量同比出现显著下降。2024 年公司电子材料制造业务实现销售收入22.6 亿元，同比+12.33%，毛利率同比+1.44 pct，其中磁性材料业务和压电晶体材料同比+21.53%和+122.28%。

材料业务或仍是公司2025 年业绩的重要基础

2025 年美国对中国和越南等地光伏产品加征高额关税或进一步加剧国内光伏市场供给过剩的格局，公司专用设备仍面临景气下行的压力。据Wind，2025 年4 月太一光伏科技（常州）有限公司等3 家光伏企业被申请破产，多晶硅期货价格也跌破4 万元创出新低，光伏行业景气仍在寻底中。材料业务或仍是公司2025 年业绩保障的重要基石，其中公司软磁材料在新能源汽车与数据中心两大领域均取得了持续增长，公司与多家头部新能源汽车厂商建立了长期合作关系，并为多家全球领先的数据中心提供核心材料支持。此外，压电晶体材料也在光模块、滤波器等领域实现进口替代，业务快速发展。

维持“买入”评级

考虑到国内光伏行业景气度下滑对公司专用设备业务产生较大的负面影响，我们下调2025-2026 年专用设备业务销量和毛利率假设，最终预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.22、0.26、0.27 元（2025-2026 年较前值变化-10%/-14%）。可比公司2025 年Wind 一致预期PE 均值为37.6X，给予公司25 年37.6X PE，目标价8.28 元（前值8.38 元，基于2025 年PE 34.4X），维持“买入”评级。

风险提示：行业下游需求不及预期，行业竞争加剧导致材料和专用设备售价承压。