事件：白云山公司发布2024年第一季度报告，2024Q1公司实现营收229.46亿元（同比+6.09%），归母净利润19.58 亿元（同比+2.59%），扣非归母净利润18.34 亿元（同比+0.33%）。

点评：

2023 年和2024Q1 业绩稳健增长。据公司公告，2023 年公司实现营业收入755.15 亿元，同比增长6.68%，实现归母净利润40.56 亿元，同比增长2.25%，实现扣非归母净利润36.36 亿元，同比增长9.53%。

从业务板块来看，2023 年公司大南药营收108.91 亿元（同比+4.09%），大健康营收111.17 亿元（同比+6.15%），大商业营收527.62 亿元（同比+7.39%），大医疗营收5.07 亿元（同比+4.67%），各板块业务收入稳健增长。2024Q1 公司营业利润实现24.52 亿元(同比+4.23%），财务费用同比增长43.52%，主要由于利息收入减少。公司将持续深耕市场、培育动能，推动各业务板块高质量发展。

推进大南药研发创新，丰富大健康产品矩阵。据公司公告，2023 年公司中成药业务实现营收62.71 亿元（同比+11.64%），占大南药营收58%；公司化药业务实现营收46.18 亿元（同比-4.67%），占大南药营收42%。公司发力线上线下营销渠道，促使金戈产品销售收入突破12 亿元，同比增速超过20%，同时发展如小柴胡等优势产品，营造大体量、促进高增幅。此外，公司大健康板块着力产品多样化，丰富核心品牌王老吉凉茶口味，开发如沙棘果汁饮品等新系列产品，丰富大健康产品矩阵，维持平稳增长。

以数字化夯实“医疗+商业+电商+零售”四位一体全渠道战略。据2023年年报，2023 年公司持续升级数智平台建设，促进本集团制造自动化、智能化转型。中一药业打造的医药制造数字化车间荣获“广东省智能制造试点示范项目”，并通过两化融合管理体系评定，成为全国六家获得AA 级评定的中成药企业之一。2024 年，公司将围绕“数字经济年”的发展主题，积极推动数字经济与医药健康产业的融合发展。借助医药公司S2B2C 平台，加强零售业务布局，积极提升零售业务的盈利水平和能力；把握粤港澳大湾区政策机遇，拓展跨境电商业务；加快采芝林中药智能代煎中心二期工程建设，强化智慧药房供应服务能力；推进药品生产智能化、数字化工厂建设，提升数字化管理水平。

盈利预测：我们预计白云山2024-2026 年营收分别为824.52/879.97/941.33 亿元，归母净利润分别为43.75/50.25/56.53 亿元，对应PE 分别为12/10/9X。

风险因素：行业政策变化风险，市场风险，产品质量控制风险，药物研发风险。