事件：

2025年公司实现营业收入 776.56 亿(+3.55%)；归母净利润 29.83 亿(+5.21%)；扣非归母净利润23.63 亿(+0.29%)。2025 单Q4，公司实现营业收入160.50 亿，归母净利润-3.27 亿，扣非归母净利润-5.06 亿。全年分红率达46.32%。

点评：

医药商业稳健增长，大健康与化药板块盈利能力提升。分板块看，医药商业作为增长主引擎，实现营收569.83 亿(+6.21%)，毛利率5.87%。大健康(天然饮品)板块收入96.72 亿(-0.34%)，毛利率达45.33%(+2.21pct)。

现代中药板块实现营收67.76 亿(-6.54%)。化药科技板块实现营收24.82亿(-4.13%)，毛利率大幅提升至57.24%(+7.35pct)。核心产品中，消渴丸通过加强基层推广，销售收入实现30.51%的快速增长，而枸橼酸西地那非(“金戈”)、小柴胡颗粒、注射用头孢呋辛钠等产品收入有所下滑。

创新转型加速，研发管线与数字化赋能新质生产力。研发管线布局拓宽，聚焦恶性肿瘤、慢病管理等五大优势领域，在研项目160 多项，其中1类创新药9 项。报告期内，化学药领域的1.1 类抗肿瘤新药BYS10 片进入关键性临床试验，生物药领域的冻干人用狂犬病疫苗(Vero 细胞)获批上市。数字化赋能方面，公司积极探索人工智能技术在中药、创新药研发等场景的应用，并推动生产智能化升级，旗下中一药业入选广东省先进级智能工厂名单。

大健康产业多点开花，资本运作优化产业布局。天然饮品板块，在稳固王老吉凉茶市场地位的同时，深度推进刺柠吉与海盐荔枝的品牌建设，并推出覆盖即饮、功能与养生等多维赛道新品，培育第二增长曲线。国际化方面，推动王老吉国际品牌标识“WALOVI”在多国发布。资本运作方面，公司坚持外延式发展，通过广药二期基金收购南京医药11.04%股份，子公司广州医药成功竞得浙江医工100%股权，强化华东区域产业布局。此外，王老吉药业成功收购采善堂，旗下中华老字号数量增至13 个；控股子公司广州医药股票成功在新三板挂牌交易，拓宽融资渠道。

盈利预测及投资评级：

公司四大业务板块形成较完整的产业链，品牌价值由医药向大健康产品辐射。我们预计公司2026-2028 年收入815.1/859.0/899.0 亿,归母净利润31.6/33.5/36.0 亿,每股收益为1.94/2.06/2.22 元,给予“增持”评级。

风险提示：原材料价格波动、行业政策变动、盈利不及预期等风险。