2022 年上半年业绩符合我们预期

公司公布2022 年上半年业绩：收入372.20 亿人民币，同比增长3.0%，环比增长13.2%；归母净利润25.90 亿人民币，对应每股盈利1.59 人民币，同比上升3.5%，环比上升112.7%。扣非归母净利润23.0 亿人民币，同比下降7.8%。

发展趋势

2022 年上半年，大南药收入59.55 亿人民币，同比下降1.70 %，主要受到疫情以及集采等政策影响。2022 年该板块毛利率为48.42%，同比增加3.61 个百分点。其中中成药收入同比增长5.77 %，化学药收入同比下降8.49 %。公司预计下半年将继续降本增效，深化销售和生产资源整合。

2022 年上半年，大健康板块收入同比下滑1.25%至65.21 亿人民币。2022年上半年，大健康毛利润率达到45.53 %，同比下降2.68 个百分点。公司目前正积极打造推进“王老吉”、“刺柠吉”、“荔小吉”等“吉系列”产品销量。此外，公司积极发展润喉糖、龟苓膏、椰汁等潜力产品的市场拓展，打造新的增长点。

2022 年上半年，大商业分部收入同比增长4.96%。2022 年上半年，大商业公司毛利率为6.97%，同比增加0.43 个百分点。公司加强服务转型，继续争取医保“双通道”药店资质及特药药房认证，抢占处方外流先机。

盈利预测与估值

考虑公司受到疫情及集采影响，我们下调2022/2023 年每股净利润预测3.2%/7.2%至人民币2.44 元/2.69 元，分别同比增长6.5%/10.4%。当前A股股价对应2022/2023 年11.4 倍/10.3 倍市盈率。当前H 股股价对应2022/2023 年6.9 倍/6.3 倍市盈率。A 股我们维持跑赢行业评级，但考虑到盈利预测下调，我们同比例下调目标价3.2%至36.60 人民币，对应15.0 倍2022 年市盈率和13.6 倍2023 年市盈率，较当前股价有31.8%的上行空间。H 股我们维持跑赢行业评级，并下调目标价3.2%至25.55 港元目标价，对应9.0 倍2022 年市盈率和8.2 倍2023 年市盈率，较当前股价有30.2%的上行空间。

风险

消费市场竞争激烈，大南药价格承压。