环保压力倒逼热力行业“减排革命”。热力是居民取暖和工业生产必不可少的一种能源形式,但我国热力行业以燃煤为主要燃料,且业内仍充斥低效率、高污染排放的落后产能。我们测算热力行业年耗煤达到7.3亿吨,占到全国耗煤量的20%以上,而污染排放占比超过30%。特别是市内工业热力锅炉和小型供暖锅炉,成为危害城市空气质量的主要元凶之一。迫于环保压力,我们预计以煤炭为主要燃料的热力行业将向清洁化、燃煤减量化转变,供热区域整合加速,提升集中供热的比例、天然气替代煤炭供热等成为热力行业的发展趋势。我们预期热网改造规划2013年内出台,管道补贴、热价调整等扶持政策有望主推行业变革提速。

城市供暖区域整合加速、集中供热比例提升。伴随房地产业的蓬勃发展和城镇化的提升,原有城市供暖面积快速增长和新兴县镇供热市场开启支撑供暖市场未来几年保持15-20%的需求增速。我们观察到多个城市正推动供热区域整合,推进集中供暖方式,且部分地方政府即将启动对城市热网的补贴。我们推荐坐拥新兴城区供热管网,供热面积快速增长的联美控股,建议关注大连热电、惠天热电等。

集中供热助推热电联产大发展。热电联产凭借低能耗、高效率等优势,在“十一五”、“十二五”期间均入选节能减排十大重点工程。城市供暖和工业供热方式趋向于集中供热,赋予热电联产模式巨大的成长空间。我们预计部分区域大型热电联产机组伴随下游热需求的增长,盈利快速提升;而小型热电联产行业则加速淘汰落后产能、走向兼并重组时代。我们推荐凭借“环保+热电”模式异地扩张的富春环保,建议关注受益于区域热负荷增长、盈利提升的热电龙头企业金山股份、京能热电。

天然气供热前景广阔。2012年以来,包括北京、太原、乌鲁木齐等大中城市纷纷启动“煤改气”工程。我们以居民供暖市场20-25%、工业锅炉10%至2015年实现“煤改气”测算,天然气供热年耗气量达到643亿立方米。煤改气工程对城市天然气消费量提升明显,以乌鲁木齐市为例,2012年完成70%供暖“煤改气”完成后,该市年天然气消费量提升180%,达到30亿立方米。我们推荐受益于“煤改气”工程,销气量快速增长的城市燃气供应商,如陕天然气、金鸿能源、广州发展等。

热力行业燃煤清洁化、减量化带来投资机会。热力行业向燃煤清洁化、减量化发展,带来城市热网、热电联产和天然气供热等领域的投资机会:区域热网整合,集中供热比例提升,利好热网龙头公司和热电联产公司,推荐联美控股、富春环保等;城市煤改气工程推动销气量增长,利好城市燃气公司,如广州发展、金鸿能源等。

风险提示:供热管网改造速度和补贴低于预期;煤炭价格大幅波动