行业未来3-5年将保持15%复合增长。截止2011年我国城市供热面积超过47亿立方米,预计年收入超过1000亿元。近10年来房地产业的蓬勃发展和城镇化的提升,受益于原有大中城市供热面积快速增长(新增建筑+旧区改造)和新兴县镇供热市场(超过1100个)逐步开启,我们预计城市供热市场未来3-5年将保持15%的复合增速。

行业现状:高污染高能耗,盈利能力羸弱。我国城市供热行业仍以燃煤为主要燃料(占比超过80%),其年耗煤量超过1.5亿吨;行业内高污染、低效率的落后产能超过50%。同时城市供热占全国建筑耗能的50%以上。因而,该行业是环保和节能的重点领域之一。另一方面,由于供热区域过于分散、煤价连年上涨、价格机制尚未理顺等诸多问题,行业盈利能力长期羸弱。

节能减排倒逼,行业进入变革时代。供热作为市民的基础民生项目,暂难以被取代,且受制于供热半径的限制,其布局位置均靠近市区。在节能和环保的重压下,我们预计城市供热行业将进入行业变革时期,区域热网整合将加速,以促进集中供热比例的提升。我们预计北方城市热网改造规划等扶持政策将在2013年内出台,热网改造和热用户改造补贴、热价调整、热计量改造等扶持政策将加速和引导行业的变革。

煤价下行,行业盈利将快速回升。我们预计煤炭占据供热成本的50%以上。过去多年间煤价持续上涨,而热价受制于民生问题,大部分地区并未跟随煤价而上调,导致供热企业连续9年亏损,累计亏损总额达到96.9亿元。2012年下半年以来动力煤下降约25%,我们预计2013年热力行业煤炭成本将下降12-15%,以2012年行业耗煤量1.5亿吨测算,可节约燃料成本约120-150亿元。

推荐燃煤清洁化、减量化的投资主线。我们认为城市供热行业在环保和节能重压之下,发展方向转向燃煤清洁化、减量化,带来城市热网、热电联产和天然气供热等领域的投资机会:区域热网整合,集中供热比例提升,利好热网龙头公司和热电联产公司,推荐联美控股、盾安环境、ST东热、富春环保等;城市煤改气工程推动销气量增长,利好城市燃气公司,如广州发展、金鸿能源、深圳燃气等。

风险提示:供热管网改造速度和补贴低于预期;煤炭价格大幅波动;天然气气价过快上涨导致下游用户用气积极性下滑。