2010 年，房地产销售下滑对家电需求影响有限

市场普遍担忧2010 年房地产调控将影响家电需求。实际上，房地产拉动的城镇新置需求主导家电市场的时代已经结束。（1）2009 年，农村市场在“下乡政策”刺激下迅速增长，未来2-3 年还将持续放量。（2）城镇换新市场将在“以旧换新”政策全面推广下被激活。再考虑房地产对家电需求3-6 个月的滞后作用，以及保障性住房对商品房的替代作用。我们认为，2010 年房地产调控对家电需求影响有限。

无需过度担忧原材料价格上涨对行业盈利能力的削弱

市场普遍对原材料价格上涨以及液晶面板价格波动对行业2010 年盈利能力的影响有所担忧。

我们认为，原材料价格上涨是行业利润的削弱因素，但非主导因素，市场无需过度担忧。（1）2006 年以来，白电行业转嫁成本压力的能力并不弱，况且目前的原材料价格远未达到2008 年的最高点。（2）黑电作为消费电子类产品，以液晶面板为代表的上游核心零部件短期价格波动无法改变长期价格持续下滑趋势。

坚定信心，家电行业处于黄金发展期

2010 年，国内家电市场销量将增长30%；出口销量在2009 年末出现翘尾，主要产品出口出现50%以上高增长，2010 年出口或有超预期表现。

未来的2-3 年是家电行业黄金发展期。首先，行业多重利好汇集，包括政策的集中刺激、市场的高增长、全面的产业升级、产业的转型；其次，过去制约行业利润增长的“价格竞争”和“渠道冲突”自2006 年以来已经缓解，行业进入良性发展期，维持利润率的稳定是大概率事件。

未来2-3 年，即是行业盈利能力高速增长的阶段，也是行业中培育具备世界级竞争力企业时期。

暂避市场情绪，择时而动，暂时给予“增持”评级

1 月，市场对白电板块看空情绪强烈，白电龙头深幅调整。市场对家电板块历来缺乏信心，唯有确实、确凿、确定的数据方能消除疑虑，确立市场信心。在此情况下，投资者可对市场情绪暂时予以回避，特别是还未调整的家电小盘股具有较大调整风险。白电龙头目前股价对应2010 年市盈率处于14-17 倍，下跌空间有限，今后将有明显的防御性。行业整体机会的到来有待家电企业季报集中超预期，或下乡销售、换新销售数据明显超预期。暂时调降行业评级，回避市场情绪。