前三季度收入平稳增长，Q3 销售毛利率小幅回落

公司前三季度营业收入40.06 亿元（YoY+36.50%），归母净利润3.37亿元（YoY+30.37%），其中Q3 营业收入14.80 亿元（YoY+30.19%），归母净利润1.31 亿元（YoY+23.08%）。受国内直营加盟业务毛利率下滑影响，Q3 毛利率环比回落2.26pct 至56.52%，销售净利率提升0.63pct 至8.64%。

品类扩充逐步完善，三季度公司完成定制衣柜引入

公司持续优化商品策略、提升门店运营管理能力及客户转化率，前三季度公司直营业务收入26.68 亿元，同比增长25.73%，三季度公司完成定制衣柜业务引入，实现“定制+成品”强强联手，壁纸、床品等软装业务亦得到强化。国际业务客户资源与品牌协同效应显现，国际批发业务同比增长57.33%，毛利率同比增加15.68pct 至44.72%。

线上线下营销持续加码，数字化精准营销方案成效显著

线下门店规模持续扩张，三季度公司新增6 家直营店，下半年为家具行业门店落成高峰期，Q4 新开门店数有望继续提升。公司结合腾讯社交数据优势，通过数字化精准营销，包括微信线上朋友圈投放数字化精准营销方案引流到店，打通线上线下传播渠道，实现低成本精准获客。

盈利预测与投资建议

看好公司加盟渠道加速拓展，完善多品牌+互联网战略，实现线上线下融通，借助互联网优势升级。基于公司旗下不同品牌门店数量增长预期以及A.R.T.品牌通过加盟模式实现市场拓展快速放量。预计公司2018-2020年主营业务收入分别为56.8、75.9、97.3 亿元，归母净利润分别为4.9、6.5、8.3 亿元，当前股价对应2018 年14.3xPE，维持公司“买入”评级。

风险提示

经济增速下滑导致家具消费不及预期；家具行业竞争加剧影响产品毛利率；公司供应链改善不及预期，定制家具业务落地速度不及预期。