公司公布18 年报：公司18 年实现营业收入52.61 亿元，同比增长25.9%；实现归母净利润4.51 亿元，同比增长23.5%，基本符合我们预期，合EPS 0.25 元，扣非净利润3.95亿元，同比增长18.9%。经营现金流净额为-1.25 亿元，同比减少118.2%。18Q4 单季：公司18Q4 单季实现收入12.55 亿元，同比增长0.83%，实现归母净利润1.14 亿元，同比增长6.86%。公司集多品牌发展、智能制造、多元渠道开拓为驱动，融合美学家居的生活方式，在家居行业成为品牌和设计引领者。在地产宏观环境较为不利的情况下，公司始终坚持产品、品牌与渠道的完善，尽管18Q4 单季业绩略承压，但从全年来看仍实现双20%以上的业绩增长。
受宏观及地产后周期因素影响，18Q4 收入暂承压；多品牌及渠道战略持续推进。18 年直营实现销售收入33.97 元，同比增长10.8%，加盟实现销售收入4.93，同比增长70.6%，批发业务实现收入12.20 亿元，同比增长62.3%。1）18Q4 业绩略承压主要系：内销：由于2018 年地产及宏观环境较为严峻，公司国内零售环节承压（客流量及同店增速不及以往）；外销：前期公司为中美贸易战进行准备，将ART 及Caracole 的外销产能转移至越南，由于转产所致的延期发货致使部分收入未能及时确认。我们预计随着19 上半年前期订单持续确认，公司收入端有望取得平稳增长。2）公司多品牌战略拓展顺利：多品牌战略仍然是当前公司发展的主线，公司在原有美克美家、ART 系列等品牌之后，2018 年着重拓展了ZEST、Jonathan Charles 以及Rowe 品牌。截止18 年末公司共拥有品牌15个，品牌个数同比增长35%。未来公司有望利用这些品牌不断实现消费客群的扩宽，从而进一步提升市占率。3）渠道下沉有条不紊：传统渠道：美克直营+加盟渠道不断拓展，目前公司合计在全国100 多个城市拥有超过300 家门店。其中美克美家107 家门店（+14家）、ART 经典145 家（直营9+加盟136；总净增34 家）、ART 西区49 家（直营5+加盟44；总净增32 家）、Rehome 为17 家门店、YvvY 为7 家门店。新型渠道：18 年和金螳螂、世联行取得全面合作，目前每个月都有客户交付活动，打开硬装渠道端的通道，同时公司也在加强精装房渠道的开发。4）海外协同效应厚积薄发：M.U.S.T. 及Rowe 已于18 年并表，全球资产配置提升协同效应，Jonathan Charles 也有望以开设门店的方式在国内进行品牌下沉，实现多品牌、多渠道布局从而不断增强竞争力。
加强产品结构升级，运营体系不断完善、供应链效率提升。公司18年综合毛利率降低2.0pct至52.2%，主要系：1）消费结构变化，由于中小套系产品收入占比提升；2）原材料及人工成本上涨；3）收入规模承压而固定成本投入仍存在致使毛利率受到影响。费用方面，18 年销售费用同比增长19.6%，随着公司订单逐渐转化为收入、加强营销费用的管控，我们预计公司盈利有望得到改善。具体盈利改善的措施：1）提价和成本对冲：公司通过运营和提价等方式进行成本对冲，加之公司将老产品逐步清仓和停产进入尾声，未来盈利有望逐渐改善。2）供应链加强：公司前期对内部管理系统全面升级，供应链管理交付水平、存货周转提升，未来随着强化协同、提升供应商管理、加强信息化建设，盈利能力有望进一步提升。现金流方面，18 年全年经营性现金流为负，但是18Q4 单季现金流为1.41 亿元，逐季呈现改善趋势，主要原因：前期新开店面楼及大店备货较多，致使应收账款和存货偏多（18 年末应收账款3.39 亿元，比期初增加1.15 亿元；存货22.99 亿元，比期初增加7.63 亿元），随着公司加强新店逐渐开业销售并进行收款管理，我们经营性现金流仍有望持续改善。
美克集团剥离化工板块，聚焦家居主业，集团质押压力逐步缓解。前期美克集团受让其持有的美克化工1.84 亿股至中泰化学，占比25%，受让完成后，美克集团持股数占比由33.7%降低至8.7%。此次交易对价为9.13 亿元。公司此前质押及可交债主要为弥补化工板块现金流，现在逐渐剥离化工板块，资金压力逐渐降低，并且获得现金流从而偿还债务；之前股价压制主要因素为市场担心集团质押率过高，目前随着集团公司降杠杆，股价压制因素消除。
有效布局多品牌战略，推出中小套系产品，优化家居产品结构，深入挖掘供应链潜力，剥离化工聚焦家居主业，持续激励提升管理效率。公司从家具制造、营销批发到零售多品牌一体化打通，未来门店开张步伐加快，中小套系快速拉动销量增长和客群扩大，供应链效率提升带动盈利，具备中长期成长趋势。美克集团顺利剥离化工板块，聚焦家居零售业务。公司自上而下提升员工凝聚力，大力发展多品牌大家居战略，为公司业绩弹性增加保障。18 年回购彰显可持续发展信心。由于公司受整体地产及宏观大环境影响，新品牌的整合和渠道下沉仍需要推进时间，我们下调公司19-20 年EPS至0.29 元、0.34 元的盈利预测（原EPS 预测分别为0.39 和0.51 元），新增21 年EPS 为0.39 元的盈利预测，增速分别为15%、15%、16%，目前股价（5.32 元）对应估值18 倍、16 倍和14 倍，我们看好公司中长期在成品家居的品牌力和制造优势，19Q1 随着18 年底的订单持续确认，公司业绩有望改善，维持“买入”！
