投资要点：
公司公布19 年一季报：公司19Q1 实现收入10.67 亿元，同比增长5.2%；归母净利润0.67亿元，同比增长6.1%，扣非净利润0.64 亿元，同比增长1.6%，略低于业绩前瞻的预期。19Q1经营现金流净额为-2.97 亿元，现金流承压主要系18 年末的银行承兑及商业汇票在19Q1 集中贴现、佣金及资产使用费等增长所致。公司集多品牌发展、智能制造、多元渠道开拓为驱动，在地产宏观环境较为不利的情况下，公司始终坚持产品、品牌与渠道的完善，19Q1 由于传统一季度淡季及春节影响等因素，导致收入暂时承压，但我们认为公司19Q2 有望受益于一二线城市地产回暖，业绩逐季改善。
受季节性影响因素及前期高基数原因，19Q1 收入增速低于预期，19 全年整体情况向好。19Q1直营实现销售收入6.99 亿元，同比增长7.6%，加盟实现销售收入0.87 亿元，同比减少8.5%，批发业务实现收入2.69 亿元，同比增长1.5%。内销：1）19Q1 上半季度承压，3 月开始订单趋势较好：19 年1-2 月由于仍受18 年地产景气度较低的影响，国内零售表现一般；但随着一二线地产复苏带来的行业利好，公司3 月订单逐渐好转，并实现单月订单20%以上增长。由于3 月下半月书面订单未能及时转化，因此报表收入增长有望体现在19Q2。2）一季度传统淡季及春节影响：由于19 年春节在2 月初，因此1-2 月均受春节影响，销售情况承压，门店新增仅为3 家（vs18Q1 新增53 家）。我们预计19Q2-19Q4 整体销售会恢复至平稳态势。3）18Q1基数较高的因素：18 年一季度包含17Q4 部分订单转化的收入，因此剔除18Q1 高基数的影响，19Q1 实际销售收入接近10%。外销：前期公司为中美贸易战进行准备，将ART 及Caracole的外销产能转移至越南，由于转产所致的延期发货致使部分收入未能及时确认，并且供应链体系仍处于不断优化阶段，我们预期公司19Q2 开始外销也有望不断改善。
公司多品牌及渠道战略持续推进，精装房板块合作顺利。1）多品牌发展：多品牌战略仍然是当前公司发展的主线，公司在原有美克美家、ART 系列等品牌之后，目前继续拓展ZEST、JonathanCharles 以及Rowe 品牌。截止19Q1 公司共拥有品牌15 个，未来公司有望利用这些品牌不断实现消费客群的扩宽，从而进一步提升市占率。2）渠道布局广泛：截止19Q1，美克美家108家门店（净+1 家）、ART 经典145 家（直营9+加盟136）、ART 西区49 家（直营5+加盟44）、Rehome 为17 家门店、YvvY 为7 家门店。美克美家武汉品牌店已于2019 年3 月开幕，实现高平效、大面积、多客流的一站式家居购物体验。3）精装业务合作：公司和金螳螂、世联行全面合作，打开硬装渠道端的通道，加强精装房渠道的开发。4）海外协同效应厚积薄发：新品牌Jonathan Charles 也有望以开设门店的方式在国内进行品牌下沉，不断增强竞争力。
加强产品结构升级，运营体系不断完善、供应链效率提升。公司19Q1 综合毛利率降低至54.4%（同比降低0.8pct），主要系：1）消费结构变化，由于中小套系产品收入占比提升；2）原材料及人工成本上涨；3）收入规模承压而固定成本投入仍存在致使毛利率受到影响。费用方面，19Q1 销售费用同比降低3.4%，随着公司加强营销费用的管控，销售费用端我们已经看到较明显的改善。未来盈利持续改善的措施：1）提价和成本对冲：公司通过运营和提价等方式进行成本对冲。2）供应链加强：公司前期对内部管理系统全面升级，供应链管理交付水平、存货周转提升，未来随着强化协同和信息化建设，盈利能力有望进一步提升。现金流方面，19Q1 经营性现金流为负，主要系前期银行承兑汇票集中兑付所致，但剔除兑付影响，实际经营性现金流情况较为稳定。19Q2 随着公司加强新店逐渐开业销售并进行收款管理，我们经营性现金流仍有望持续改善。
美克集团剥离化工板块，聚焦家居主业，集团质押压力逐步缓解。前期美克集团受让其持有的美克化工1.84 亿股至中泰化学，占比25%，受让完成后，美克集团持股数占比由33.7%降低至8.7%。集团逐渐剥离化工板块，资金压力逐渐降低，并且获得现金流从而偿还债务。随着集团公司降杠杆、主业发展清晰，股价压制因素消除。
有效布局多品牌战略，推出中小套系产品，优化家居产品结构，深入挖掘供应链潜力，剥离化工聚焦家居主业，持续激励提升管理效率。公司从家具制造、营销批发到零售多品牌一体化打通，未来门店开张步伐加快，中小套系快速拉动销量增长和客群扩大，供应链效率提升带动盈利，具备中长期成长趋势。美克集团顺利剥离化工板块，聚焦家居零售业务。公司自上而下提升员工凝聚力，大力发展多品牌大家居战略，为公司业绩弹性增加保障。18 年回购彰显可持续发展信心。我们维持公司19-21 年EPS 0.29 元、0.34 元、0.39元的盈利预测，增速分别为15%、15%、16.5%，对应估值17 倍、14 倍和12 倍，我们看好公司中长期在成品家居的品牌力和制造优势，近期美克股价有所承压主要系家居行业板块性回调所致，随着公司营收预计逐季向好的态势，我们认为公司估值有望修复，维持“买入”！
