本报告导读：

随着品类扩张、外延并购及渠道快速扩张，客户转化率将逐步提升，收入有望保持稳步增长，智慧零售将强化低成本精准获客能力。

投资要点：

上调目标价至5.55 元，维持增持评级。公司积极完善品牌矩阵，随着品类与渠道布局稳步推进，收入有望保持稳步增长。考虑行业竞争加剧的不利影响，下调2019~2021 年EPS 为0.31（-0.04）/0.37（-0.06）/0.44 元，参考可比公司给予2020 年15 倍PE，上调目标价至5.55 元，维持增持评级。

收入增长符合预期，业绩增长略低于预期。公司2018 年实现营收52.61亿元同增25.88%，实现归属净利润4.51 亿元同增23.5%，收入增长来自于国际市场开拓及市占率提升、国内直营和加盟业务的快速增长。由于并购导致管理费用有所增加，贷款规模及贷款利率提升导致财务费用增长明显，净利润增长低于预期。2019Q1 实现营收10.67 亿元同增5.15%，归属净利润0.67 亿元同增6.11%，受春节时点影响收入端略低于市场预期。

积极推行多品牌战略，从产品零售商向平台零售商逐步转型。公司具备丰富的品牌运作经验，布局国内直营、加盟、国际批发渠道，共经营15 个品牌，形成完善的品牌矩阵，充分满足各类消费者需求并拓展市场。此外，公司在渠道方面稳步推进，直营店净增15 家至143 家，加盟店净增60 家至180 家，进一步提升品牌在城市的市场份额。

积极布局定制衣柜业务，生产与交付效率逐步提升。公司目前已完成了14款定制衣柜的产品设计、价格带定位及模块化建模工作，天津制造基地优化订单流程并提升各业务部门协同效率，预计中长期将进一步完善公司的全品类布局优势，实现“定制+成品”的稳步发展。

风险提示：原材料价格波动的风险，渠道扩张不达预期