业绩简评

2019 年上半年，公司分别实现营收/归母净利润27.09 亿元/2.16 亿元，同比增长7.27%/5.11%，实现全面摊薄EPS0.13 元，低于市场预期。

经营分析

Q2 收入增长加速、毛利率下降，但销售费用管控良好。 Q2 公司实现营业收入16.43 亿元，同比增长8.69%，增速环比提升3.54pct。分渠道看，上半年公司加盟渠道收入下滑14.73%，尤其是Q2 期内收入增速进一步放缓。由于批发渠道Q2 收入增速达到25.71%（环比+24.23pct），且主营占比达到27.34%（同比+3.76pct），促使收入端单季度增速环比向上改善。公司年内持续推进数字化精准营销，减少广告宣传费用投入，Q1、Q2 销售费用率同比分别下降3.2pct 和6.23pct。但受到原材料和产品价格波动影响，半年度营业成本提升18.46%，导致Q1、Q2 毛利率分别下降0.82pct和6.86pct，影响净利率提升拖累业绩增长。

预计上半年同店有小幅下滑，分品牌经营各有亮点。上半年，公司全品牌总门店数329 家，较去年末增加6 家，单店收入为594.3 万元。基于去年末公司门店总数与非批发渠道收入测算，预计上半年同店收入基本与去年持平，仅小幅下降约0.17%。上半年，“美克美家”数字化营销引流销售达成率70%，软装品类增长 21%，其中饰品增长 61%， 床品增长近 400%。 Rehome 和YVVY 通过聚焦重点品类和核心单品、利用兄弟品牌协同销售以及强化门店管理等方式，销售完结分别实现13%和11%的同比增长。

上半年现金流实现转正，但营运效率有所降低。上半年，公司经营性现金流转正，其中Q2 为5.78 亿元，同比增长468.55%。但上半年公司经营效率略有下降，存货周转率和应收账款周转率较去年分别下降0.01 次和1.74次。另一方面，上半年公司预收款下滑48.42%，下滑幅度较去年明显扩大。因此，综合来看，预计下半年公司销售端存在压力。

盈利预测与投资建议

中报公司预收款下滑幅度扩大，叠加地产大周期向下限制需求。我们下调公司盈利预测，2019-2021 年公司收入分别为 62.54/73.78/86.58 亿元（前值为66.94/84.09/104.76 亿元，下调幅度6.58%/12.26%/17.35%），EPS 分别为0.31/0.37/0.43 元（三年CAGR21.39%，前值为0.34/0.40/0.48 元，下调幅度7.28%/9.18%/8.86%），对应PE 分为12/10/8 倍，维持 “买入”评级。

风险因素

房地产业宏观调控变动风险；人工成本上涨风险；商誉减值风险