事件描述

公司2020 前三季度实现营收/归母净利润30.85/0.25 亿元，同比下降26.79%/92.88%，扣非净利润亏损1.72 亿元；单Q3 实现营收/归母净利润/扣非净利润14.00/1.41/1.24 亿元，同比变动-6.92%/+1.7%/+3.99%。

事件评论

经营环比改善后续有望持续，单Q3 盈利能力提升。公司单三季度收入同比下降6.9%，降幅环比收窄17.2%。其中批发业务（外销）恢复较好，单Q3 收入同增23.8%；直营降幅持续收窄，单Q3 收入同降11.4%，降幅环比单二季度收窄3.9pct；加盟业务单Q3 同比下降39.1%。随着收入降幅收窄产能利用率提升、以及制造端的降本提效措施，毛利率恢复良好，单Q3 毛利率同比基本持平（同增0.1pct）。

叠加费用方面的控制（单Q3 期间费用率同比下降0.3pct），单Q3 归母净利率/扣非净利率均同比提升0.9pct。随着行业景气度的提升、公司内部产品和渠道的调整，经营有望持续改善，合同负债同增15.6%亦一定程度上说明公司订单良好。

发力数字化营销，同时优化组织&供应链助力提效降本。公司与华为、腾讯等公司合作推动数字化转型，通过线上多渠道引流、精准营销等实现更低成本的获客；公司组织结构从垂直型向水平型转变，在绩效评价与激励方面，以销售&利润增长、以及效率提升为导向激发员工活力；持续推进供应链改进战略，包括制造基地的降本提效，以及存货管理改进等。且公司引入优质战略投资者赣州发展，或可充分利用南康区深厚的家居产业基础和资源，助力公司在供应链效率上的提升。

零售回暖趋势已起，外销需求复苏。9 月家具零售额同比下降0.6%，增速环比8月提升3.6pct，环比大幅改善;9 月BHI（全国建材家居景气指数）为108.26 点，环比提升6.33 点，也可验证景气提升趋势。从行业跟踪来看，龙头在疫后逐步实现显著优于行业以及其去年的增长情况，正加速提份额。海外居家办公使得消费者对家居翻新、重置等需求提升，促进外销需求复苏。

看好公司后续在内部变革后带来的活力，以及在丰富的零售经验和多品类多渠道发展趋势下，逐渐打造高效的大家居零售体系。我们看好公司在内部利益彻底理顺、团队架构调整精进后，伴随竣工推动家居回暖，公司开源节流、改革提效，后续有望逐步释放业绩弹性。我们预计2020-2022 年EPS 为0.10/0.28/0.33 元，对应PE 为53/18/15 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1. 房地产增速低于预期；

2. 公司内部变革不及预期。