管道和海外项目影响25 年业绩，现金流显著改善。根据公司25 年报及26 年一季报，2025 年，公司实现营业总收入996.5 亿元，同比+16%，实现归母净利润3.6 亿元，同比-44%。2026Q1，公司实现营业总收入168.7 亿元，同比-1.5%，实现归母净利润2.1 亿元，同比+8.4%。25 年受到管道与储运业务单元经营持续承压、部分海外项目效益不及预期、财务费用增加等多重因素影响，公司归母净利润承压。现金流方面，2025 年公司实现经营现金流60 亿元，上年同期为-93 亿元，实现自由现金流62 亿元，上年同期为-92 亿元，现金流显著修复，主要得益于公司收入规模扩大且在建项目结算收款加快。

新签合同额再创新高，海外合同额快速增长。2025 年公司累计实现新签合同额1330 亿元，同比增长6.30%，创历史新高。分行业来看，2025 年公司传统业务合计实现新签合同额951 亿元，同比增长4.74%，新兴业务和未来产业实现新签合同额351.04 亿元，同比增长15.18%，占公司整体市场份额的26.40%，新兴业务已经成为重要增长点并逐步实现了规模化发展。分地区来看，2025 年国内市场新签合同额838 亿元、境外市场新签合同额491 亿元，分别同比-4.7%和+32.4%，国内外新签合同占比分别为63%和37%，海外市场增量贡献显著，占比快速提升。

石化工程市场机遇挑战并存，能源安全背景下公司战略价值凸显。根据IHSMarkit 的预测，未来5 年，全球上游勘探开发支出将以5.5%的复合年均增长率增长。中东、中亚等油气富集区的产能建设、LNG 及管道建设依然活跃，国内能源化工有效需求增长，为公司拓展新市场、培育新增长点提供了有力支撑。然而，中东地区地缘冲突导致海外经营风险加大，国内油气工程市场增量承压，石化工程行业面临挑战。在外部不确定性彰显能源安全保障战略价值的背景下，公司作为中国石油集团的子公司，有望深度参与全球能源治理，持续优化资产结构、业务结构和区域布局，增强能源资源利用能力，完善能源运输通道建设，为保障国家能源供应提供重要支撑，为全球能源发展作出积极贡献。

投资建议：25 年公司受管道和海外项目盈利收窄影响，业绩承压，考虑到中东冲突为公司海外业务带来不确定性，且国内石化工程行业竞争加剧，我们下调公司26-27 年盈利预测，新增28 年盈利预测，预计公司26-28 年归母净利润分别为6.48（下调21%）、7.50（下调19%）、8.28 亿元，对应的EPS分别为0.12、0.13、0.15 元/股。公司是中国石油集团下属能源工程子公司，能源安全战略保障价值凸显，维持公司“增持”评级。

风险分析：油气行业景气度波动风险，项目进度不及预期，海外市场风险。