宏观形势

经济整体回升，货币总量偏宽松，通胀回落：9月M2同比增长10.90%，增速比8月上升0.50个百分点；CPI同比上升1.70%，涨幅比8月下降0.7个百分点；美元兑人民币期末汇价6.8101；PMI为51.50%，比8月上升0.5个百分点；我国进出口总额同比增11.40%，增速比8月上升7.2个百分点；顺差370.0亿美元。

行业形势

一二线城市土地成交金额环比上升：1-9月一二线城市累计成交土地金额21774.31亿元，同比增加12.95%，比1-8月下降3.52个百分点。9月一二线城市当月成交土地金额2236.64亿元，环比下降5.89%。

1-9月开发商结余资金增速回升：1-9月全国房地产累计资金来源与房地产累计投资之差3.29万亿元，同比增加1.01%，比今年1-8月回升2.72个百分点。

地产A股对H股溢价：截至10月21日，龙头地产A股2019年PE为7.53倍，较龙头H股PE溢价23.98%。

1-9月新开工、销售增速继续回升：1-9月购地、销售和新开工分别累计同比-2.90%、-1.80%、-3.40%。

投资建议

我们认为，行业面临疫情冲击压力。截至10月21日，房地产板块估值（PE-TTM）为10.43倍，相对沪深300指数估值（PE-TTM）的折价率为31.45%。行业相对估值较前期小幅回落。

风险提示：行业面临疫情严重以及政策调控两大风险。