2011 年，公司实现营业收入12.33 亿元，同比增长38.51%；

营业利润6,434 万元，同比增长72.33%；归属母公司所有者净利润5,520 万元，同比增长26.40%；实现基本每股收益0.23 元。

并表范围扩大拉低综合毛利率，期间费用率控制良好。公司是航天科技集团航天六院的唯一上市公司，公司依托液体火箭发动机的流体技术为核心技术，目前主要产品是泵产品、液力传动产品、流体计量产品及化工生物工程装备。2011年，公司营业收入同比增长38.51%，由于今年新并表的化工装备业务收入占比达到26.93%，毛利率仅为7.50%，公司综合毛利率近几年来首次低于20%，为19.78%，同一口径下计算仍有0.61个百分点的提升。在营业收入规模迅速扩大的同时，公司期间费用控制良好，期间费用率为13.49%。

泵产品收入大幅增长，为稳定的业绩增长来源。泵及泵系统为公司目前最主要的收入和利润来源，占比分别达到30.37%和40.98%，毛利率达到26.70%。公司拥有的特种泵技术在消防高端市场具有优势，受益于保障性住房、水利建设等投资，并在军品市场领域逐渐扩大规模。另一方面，石油化工、水利水电等领域的发展也带来了大量的工业泵需求。市场需求前景向好的同时，公司也在不断完善相关泵系列产品，在成功实现117%的快速增长之后，预计仍将维持稳定增长态势。

化工装备收入、毛利率均低于预期。化工装备业务是2011年新纳入合并报表的西安航天华威的主营业务，收入为3.32亿元，占比达到26.93%，但其毛利率仅为7.50%，低于此前的预期，也拉低了公司的综合毛利率。公司是国内最大的以氧化反应和结晶技术为主营业务的综合性工程公司，受益于国内生物化工、石油化工产品需求迅猛增长，市场需求旺盛。

预计化工装备业务有望保持30%左右的复合增长率，毛利率也将逐步提升。

增发项目助力公司开拓汽车液力变矩器市场。目前公司具备年产工业车辆、工程机械用变矩器近20万台的能力，在国内工业车辆和工程机械变矩器市场处于龙头地位。为了抓住我国汽车及自动变速器快速发展的机遇，公司拟定向增发募集10亿元资金，投资于“汽车液力变矩器建设项目”。该项目总投资为11亿元，建设期为3年，2015年达纲领产量。项目生产的汽车液力变矩器生产能力达到188万台，产值达到20亿元，利润总额约2亿元。汽车液力变矩器是自动变速器的关键核心部件，基本上是一对一配套采用。根据测算，目前全球液力变矩器年需求量为3,000多万台，其中，国内装配数量550多万台，预计到2015年我国液力变矩器市场需求量为1,000万台。汽车液力变矩器具有较大的需求空间，将使得增发项目新增产能能够顺利转化为公司新的业绩增长点。

盈利预测及评级。我们预计公司2012-2014年每股收益为0.30元、0.45元和0.63元，以最新收盘价13.27元计算，对应动态市盈率水平分别为44倍、30倍和21倍，维持“中性”的投资评级。

风险提示：增发项目实施风险；下游需求放缓风险；新增产能消化风险。