投资要点

多因素拖累短期业绩，毛利率稳中向好

公司发布2025 年中报，上半年营收2.90 亿元，同比+6%，归母净利润-0.05 亿元，同比转亏。毛利率为27.73%，同比+0.6pct。业绩影响因素包括：

1）研发支出较去年同期增加1100 万左右，主要由于加大研发投入和研发人员薪酬费用增加；

2）投资收益较去年同期较少1600 万左右，主要由于参股公司长飞光纤和东湖高新净利润同比较少。

3）信用减值损失计提较去年同期增加1100 万左右，主要由于应收账款坏账增加。

国内低轨卫星出海加速，打造业务新增长点

全球低轨卫星互联网竞争加剧，国内垣信的“千帆星座”持续推进组网和应用，目前垣信与巴西、马来西亚、泰国等国家运营商达成合作意向，海外地面站和终端需求快速提升。

卫星业务进入成长快车道，地面站和终端齐发力。公司积极布局地面站、终端等产业链环节，价值量持续提升。公司在垣信地面站集成项目市场份额领先，4 月份中标垣信一体化地面站等项目，切入地面站产品环节，有望提升整体盈利能力。6 月份，在部队信息化建设领域取得了重大突破，成功中标便携式远程医疗会诊箱、用户终端站点改造升级两个项目，合计1.3 亿元，该项目体现了公司从地面站产品向终端产品上的突破。

深耕智慧公安应急市场，加强与华为合作

公司持续深耕智慧公安、应急传统行业市场，在上海、江苏、安徽、内蒙、新疆等传统优势区域市场继续保持领跑态势，并持续扩大市场覆盖范围，先后签订北京、河北、吉林、安徽等地公安“情指行”项目，成功拓展江西、青海、湖北、湖南等新市场，增强公司在公安行业的领先地位。

在信创方面，公司打造了基于芯片、服务器、数据库、中间件的全国产化产品系列，并与多家信创名录产品完成验证适配，在公安、消防等智慧应急领域推广。

公司与华为加强合作。 2021-2022 年，公司来自华为营收分别为2693 万元、1762万元，占当期营收比重5.2%、4.4%。后续公司将加大与华为合作，共同推广第四代AI 融合指挥方案落地。2025 年6 月，公司与华为公共事业军团在沪召开“2025 年度对标会议”，进一步优化海外项目运作机制，加速业务落地。

持股长飞16%股权，受益于AI 投资增长

AI 驱动G.654.E 及空芯光纤新机遇，长飞光纤在光纤光缆行业地位稳固，连续多年为中国移动普通光缆集采份额第一。AI 大模型及应用发展对光纤光缆提出更高要求，G.654.E 光纤成为行业发展新动能，运营商有望开启新一轮大规模集采。此外，空芯光纤正逐步走向商用，长飞光纤具备先进空芯光纤技术，24 年陆续与中国移动、中国联通和中国电信开展技术实验，并在24 年6 月发布新款空芯光纤，性能进一步提升。

盈利预测与估值

预计公司2025-2027 年净利润为2.95 亿元/4.17 亿元/5.76 亿元，对应25 年PE 为36X，维持“买入”评级。

风险提示

市场竞争加剧的风险；卫星互联网发展不及预期