事件:据公司公告 ，2024年公司实现营收 2364.01亿元，同比+0.65%，归母净利润70.44 亿元，同比+2.01%，扣非归母净利润52.09 亿元，同比-13.14%。2025Q1，公司实现营收570.46 亿元，同比-2.34%，环比-2.56%，归母净利润20.51 亿元，同比-4.13%，环比+5.78%。

点评：

下游需求回暖带动聚酯毛利率提升，2024 年业绩稳健增长油价方面，据Wind 数据，2024 年布伦特油价为79.86 美元，同比-2.8%，其中2024Q4 布伦特油价为74.01 美元，环比-6.0%。公司全年计提资产减值损失15.02 亿元，其中2024Q4 计提11.68 亿元。炼化板块方面，受行业需求下行影响，2024 年公司炼化产品实现营收1081.39 亿元，同比-9.85%，毛利率同比-5.4pcts 至13.13%。聚酯产业链方面，据百川盈孚数据，2024 年PX、PTA、涤纶长丝（POY）价差分别为280.52 美元/吨、346.55 元/吨、1164.84 元/吨，同比-27.1%、-6.0%、+4.5%。受益于公司上游采购成本降低，以及下游纺织需求保持稳定增长（据工信部数据，2024 年规模以上纺织企业工业增加值同比增长4.4%），公司PTA、聚酯产品实现营收681.22 亿元、417.66 亿元，同比-6.18%、+22.43%，毛利率分别+4.75pcts、+3.71pcts 至3.39%、14.11%。

聚酯产业链有望修复，高端化工新材料项目打开成长空间据Wind 数据，2025Q1，PX、PTA、涤纶长丝（POY）价差分别为195.03美元/吨、286.84 元/吨、1329.51 元/吨，环比+5.6%、-12.2%、+9.2%。

2025Q1，公司新材料产品受Q1 供需淡季影响，销售价格同比-16.50%，盈利有所承压。炼化、PTA 产品销售价格同比-2.5%、-16.52%，但原料端煤炭、PX 采购价格同比-18.18%、-15.41%，盈利则相对稳定，公司整体利润保持稳健。展望2025，随着“稳定楼市”等政策逐步显效，以及消费刺激等措施落地，终端需求或有望边际回暖，进而支撑上游化工品价格及价差修复。同时，根据公司2024 年年报，公司南通基地另外12条线功能性薄膜项目和锂电隔膜项目预计于2025 年内投产，年产80 万吨功能性聚酯薄膜、功能性塑料项目，年产60 万吨功能性聚酯薄膜、功能性薄膜及30 亿平方米锂电隔膜项目持续推进，高端化工新材料加速布局。

盈利预测与投资建议： 我们预计2025-2027 年实现归母净利润83.18/92.72/106.84 亿元，同比+18.10%/+11.46%/+15.23%，对应PE 为13.23X/11.87X/10.30X，维持“买入”评级。

风险提示：油价大幅波动、行业竞争加剧、下游需求不及预期、新项目建设不及预期，业绩预测和估值不达预期等。