事件：公司近期发布2025 年三季报，期内实现营业收入1575 亿元，同比下降11.46%；实现归母净利润50.23 亿元，同比下降1.61%；其中25Q3 单季度实现归母净利润19.72 亿元，同比增长81.47%。

25Q3 业绩超预期，民营大炼化龙头韧性显现。据公司公告，2025 年1-9 月原油平均进价3680 元/吨，较2024 年同期的4279 元/吨下降13.99%；前三季度煤炭平均进价555 元/吨，较2024 年同期的701 元/吨下降20.82%；2025 年1-9 月炼化产品平均售价4995 元/吨，较2024年同期的5510 元/吨下降9.34%。2025Q3，公司实现归母净利润19.7亿元，同比增长81.47%，环比增长97.41%，盈利能力明显改善。公司主营业务囊括从“一滴油到万物”的炼化、芳烃、烯烃、基础化工、精细化工以及下游材料，“油、煤、化”产业链一体化的优势显现。

行业“反内卷”背景下，看好炼化板块景气修复。2025 年5 月国家发改委强调，要加快淘汰炼油等行业低效落后产能；2025 年6 月，五部委联合启动老旧装置摸底评估，聚焦在投产超20 年的炼油、化肥等领域装置，精准直击供给端过剩这一痛点。叠加税改可能进一步压缩地炼空间，或推动落后产能加速退出。公司是民营大炼化龙头，拥有全产业链一体化的协同优势，持续打造“平台化+新材料”的价值成长，在政策支持、工艺技术、产业协同等方面优势突出，有望明显受益。

投资建议：我们预计公司2025/2026/2027 年归母净利润分别为71/89/105 亿元，对应当前股价PE 分别为18x、14x、12x，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动、产品价格波动、项目进展不及预期、行业产能过剩风险、需求下滑、行业竞争加剧等。