事件描述

公司公布2025 年年度报告，2025 年实现营业收入2,010.87 亿元，同比下降14.94%；归母净利润70.75 亿元，同比上涨0.44%；扣非归母净利润59.49 亿元，同比上涨14.21%。其中2025年第四季度实现营业收入436.20 亿元，同比下降25.49%，环比下降18.50%；归母净利润20.52 亿元，同比上升5.83%，环比上升4.04%；扣非归母净利润17.64 亿元，同比上升202.86%，环比下滑6.62%。

事件评论

2025Q4 油价及产品价格均有所回落，炼化景气度保持平稳，芳烃景气度有所改善。芳烃链：2025Q4 国内PX、PTA、MEG、POY 价格分别为830 美元/吨、4616 元/吨、3933元/吨、6497 元/吨，环比变动0.4%、0.5%、-10.2%、-3.0%，价差均值分别为1961 、162、22、1091 元/吨,价差环比4.2%、-5.8%、-76.8%、1.3%。烯烃链：乙烯、丙烯、丁二烯同石脑油的四季度价差均值分别为1377、1278、2781 元/吨。对应价差环比-22%、-15%、-30%，整体显著承压。展望未来，一季度价差已有显著改善，随着全球炼化行业供需持续改善，景气度有望持续向好。

海外高成本装置退出趋势持续，地缘冲突导致部分中东装置出现不可抗力，当前海峡封锁将进一步加速全球芳烃及烯烃过剩产能出清。欧洲、日本、韩国等地区的部分裂解和基础化工装置，在原料、能源、碳成本及需求疲弱的多重压力下，已呈现持续收缩态势。2024年4 月以来欧洲已有多家裂解装置关闭，乙烯总产能削减约430 万吨/年，约占欧洲乙烯产能20%，韩国和日本部分油头化工装置也在加快退出或整合。同时，近期霍尔木兹海峡持续封锁背景下，原油及石脑油等烯烃装置原料供应受到较大影响，进一步加快老旧产能出清速度，如3 月6 日韩国乙烯生产商YNCC 决定永久关停位于丽水工厂年产能分别为90 万吨和50 万吨的两套装置，YNCC 的乙烯年产能将从230 万吨降至约90 万吨。

随着海外产能持续出清，芳烃及烯烃行业有望提前进入景气拐点。

行业内独具“油、煤、化”深度融合的大化工企业，公用工程配套完备。公司已构建以2000万吨/年原油和600 万吨/年原煤加工及耦合能力为核心的原料转化体系，主要产出年产520 万吨PX、200 万吨纯苯、180 万吨纤维级乙二醇、85 万吨聚丙烯、72 万吨苯乙烯、60 万吨硫磺、40 万吨高密度聚乙烯、14 万吨丁二烯、26 万吨PC、15 万吨PS、30 万吨ABS 等高端化工产品，煤化工年产80 万吨甲醇、58 万吨液氨、100 万吨醋酸、30 万吨己二酸、8 万吨聚甲醛、25 万吨高纯氢及高热值甲烷燃料气等特色产品。同时，公司在园区内自备了国内最大的煤制氢装置，拥有总装机容量920MW 的高功率热电厂，年供应低成本电力约80 亿度、各级蒸汽约9400 万吨；配备2 个30 万吨级原油码头、600 万吨自有原油罐区等，显著降低生产与运营成本

不考虑未来股本变动的情况下，预计公司2026 年-2028 年的归母净利润分别149.7 亿元、166.3 亿元、198.8 亿元，对应2026 年4 月16 日收盘价PE 分别为11.4X、10.3X、8.6X，维持"买入"评级。

风险提示

1、国际油价大幅下滑；2、下游需求增速不及预期；3、项目进度不及预期。