事件描述

公司公布2026 年三季度报告，2026 年前三季度实现营业收入1,510.75 亿元，同比下降4.01%；归母净利润102.56 亿元，同比增长104.20%；扣非归母净利润78.98 亿元，同比增长88.70%。

其中2026 年第三季度实现营业收入528.53 亿元，同比下降1.20%，环比增长7.80%；归母净利润30.50 亿元，同比增长54.64%，环比下降7.45%；扣非归母净利润25.62 亿元，同比增长35.64%，环比下降12.51%。

事件评论

2026Q3 炼化产品景气度有所分化。2026Q3 炼化产品价差表现分化，成品油、芳烃链及丙烯价差显著改善，乙烯、丁二烯和POY 价差回落。国内石脑油价差均值为1,411 元/吨，环比-21.3%。下游芳烃链PX、PTA、POY 价差均值分别为1,941、471、1,316 元/吨，环比分别+24.8%、+27.5%、-3.0%，PX、PTA 盈利空间扩大，POY 略有收窄。烯烃链方面，乙烯、丙烯、丁二烯价差均值分别为1,266、1,923、4,510 元/吨，环比分别-9.7%、+53.4%、-6.5%，丙烯价差明显走强，乙烯和丁二烯回落。成品油方面，国内汽油、柴油价差均值分别为3,719、2,600 元/吨，环比分别+28.7%、+31.9%；海外汽油价差（亚太/ 美湾/ 中东/ 欧洲） 分别为24.8/52.4/20.8/37.2 美元/ 桶， 环比分别+23.6%/+14.4%/+0.3%/+105.8%；柴油价差分别为57.7/70.0/56.3/75.4 美元/桶，环比分别+25.4%/+55.6%/+1.5%/+59.0%，海外汽油和柴油价差整体走阔。总体看，炼化景气度呈结构性修复。

海外高成本装置退出趋势持续，地缘冲突导致部分中东装置出现不可抗力，当前海峡封锁将进一步加速全球芳烃及烯烃过剩产能出清。欧洲、日本、韩国等地区的部分裂解和基础化工装置，在原料、能源、碳成本及需求疲弱的多重压力下，已呈现持续收缩态势。2024年4 月以来欧洲已有多家裂解装置关闭，乙烯总产能削减约430 万吨/年，约占欧洲乙烯产能20%，韩国和日本部分油头化工装置也在加快退出或整合。同时，近期霍尔木兹海峡持续封锁背景下，原油及石脑油等烯烃装置原料供应受到较大影响，进一步加快老旧产能出清速度。随着海外产能持续出清，芳烃及烯烃行业有望提前进入景气拐点。

行业内独具“油、煤、化”深度融合的大化工企业，公用工程配套完备。公司已构建以2000万吨/年原油和600 万吨/年原煤加工及耦合能力为核心的原料转化体系，主要产出年产520 万吨PX、200 万吨纯苯、180 万吨纤维级乙二醇、85 万吨聚丙烯、72 万吨苯乙烯、60 万吨硫磺、40 万吨高密度聚乙烯、14 万吨丁二烯等高端化工产品，煤化工年产80 万吨甲醇、58 万吨液氨等特色产品。同时，公司在园区内自备了国内最大的煤制氢装置，拥有总装机容量920MW 的高功率热电厂，年供应低成本电力约80 亿度、各级蒸汽约9400 万吨；配备2 个30 万吨级原油码头、600 万吨自有原油罐区等。

不考虑未来股本变动的情况下，预计公司2026 年-2028 年的归母净利润分别130.8 亿元、142.8 亿元、164.6 亿元，对应2026 年10 月29 日收盘价PE 分别为8.6X、7.8X、6.8X，维持"买入"评级。

风险提示

1、国际油价大幅下滑；2、下游需求增速不及预期；3、项目进度不及预期。