24Q1 归母净利21.4 亿元，同比+110%，维持“买入”评级

恒力石化于4 月22 日发布一季报，实现营收583.9 亿元，同比/环比+4%/-5%，实现归母净利21.4 亿元（扣非后18.2 亿元），同比/环比+110%/+78%（扣非后同比/环比+212%/+78%）。我们预计公司24-26 年归母净利润101/125/150 亿元，对应EPS 为1.44/1.78/2.13 元，结合可比公司估值水平（24 年Wind 一致预期13 倍PE），考虑公司炼化一体化优势，给予公司24 年15 倍PE，目标价21.6 元，维持“买入”评级。

芳烃产业链高景气叠加下游需求回暖，产品价差修复带动盈利提升24Q1 公司炼化产品/PTA/新材料产品实现营收263/192/98 亿元，同比变动-22%/+39%/+39% ， 销量分别为495/366/117 万吨， 同比变动-16%/+31%/+41%， 销售均价分别5314/5263/8339 元/吨，同比变动-7%/+6%/-1%，公司1-3 月煤炭/原油/PX 采购均价分别738/4235/7353 元/吨，同比变动-25%/+3%/+5%。芳烃产业链回暖带动产品价差改善，公司Q1 综合毛利率同比+1.9pct/环比+2.0pct 至11.2%，期间费用率环比+1.3pct至4.2%；Q1 单季度税金及附加18.8 亿元，同比/环比下降11%/19%。

油价高位致炼化产品价差缩窄，聚酯产业链整体景气有望回暖据百川盈孚，截至4 月19 日，WTI/Brent 原油期货价格83.1/87.3 美元/桶，24 年以来国际油价整体高位运行。4 月初以来，中国成品油裂解平均价差1275 元/吨，较Q1 均值下降64 元/吨；HDPE/PP 平均价差分别为863/777元/吨，较Q1 均值上涨163/96 元/吨。聚酯产业链方面，4 月21 日PX/PTA/涤纶长丝POY150D 报价8850/5940/7625 元/ 吨， 4 月初以来上涨1.7%/0.5%/0.3%， PX- 石脑油/PTA-PX/ 涤纶POY150D 价差分别为255/161/998 元/吨，4 月初以来-157/-68/+6 元/吨。油价高位下炼化产品价差收窄，而伴随格局优化及纺服出口支撑，聚酯产业链景气有望回暖。

新项目进入集中投产期，与沙特阿美开展战略合作据公司23 年年报，公司重点项目将于24H1 陆续进入投产高峰期，下游化工新材料产品产能持续提升：160 万吨/年高性能树脂及新材料项目预计24Q2 全面投产；苏州汾湖基地12 条线功能性薄膜项目已陆续投产，南通基地另外12 条线功能性薄膜项目预计24 年下半年陆续投产；营口基地年产超强湿法锂电池隔膜4.4 亿平方米项目预计24 年上半年达产，南通厂区年产湿法/干法锂电池隔膜12/6 亿平方米项目将于24 年陆续试生产。此外，公司发布公告，沙特阿美拟收购公司10%加一股的股份，并与公司在原油供应、技术许可等方面开展战略合作，有望对公司长期发展产生积极影响。

风险提示：国际油价波动风险；原料供应不稳定风险，需求不及预期风险。