公司Q3 毛利率同比-4.10pct 至12.26%，Q3 原油和煤炭进价同比涨约三成，是毛利率下滑的直接原因；但税金及附加减少34亿元等非价差因素支撑归母净利同比+54.64%。经营层面， 业务“减量提价”、PTA 业务呈现量价双升。中长期看国内严控新增炼能、欧日韩产能退出，全球超3,000 万吨/年乙烯产能或永久关停，看好炼化资产再定价，公司作为民营大炼化优质企业有望充分受益。
　　事件
　　公司发布2026 年三季报，实现营收1,510.75 亿元， 同比-4.01%，实现归母净利润102.56 亿元，同比+104.20%，扣非归母78.98 亿元、同比+88.70%；其中Q3 实现营收528.53 亿元，同比-1.20%、环比+7.76%，实现归母净利润30.50 亿元，同比+54. 64%、环比-7.46%，扣非归母25.62 亿元、同比+35.64%。
　　简评
　　Q3 单季：Q3 单季毛利率降至12.26%、同比-4.10pct、环比-1.68pct。利润逆势高增靠三项非价差因素：1）税金及附加单季仅8 亿元同比减少34 亿元（去年同期42 亿元）; 2）财务费用7.41亿元、同比减少2.70 亿元；3）其他收益5.02 亿元、同比增加1. 51亿元，管理费用4.28 亿元、同比减少1.63 亿元。拖累项为资产减值损失5.09 亿元（去年同期为转回0.36 亿元，同比+5.46 亿元）。
　　Q3 三大板块：炼化减量提价、PTA 量价双升。单季炼化产品销量334.06 万吨、同比-39%，均价6,833 元/吨，同比+40. 77%；PTA 销量289.05 万吨、同比-7.38%，均价5,375 元/ 吨、同比+27.34%/环比+5.9%；新材料销量147.58 万吨、同比+6.36%，均价8,372 元/吨同比+18.94%/环比基本持平。
　　成本端：Q3 原油和煤炭进价同比涨约三成，是毛利率下滑的直接原因。按经营数据公告的累计均价与产量加权倒算（ 测算值），26Q3 原油进价约3996 元/吨同比+32%，煤炭约712 元/ 吨、同比+33.8%，PX 约6691 元/吨、同比+11.0%，丁二醇约6, 739 元/吨、同比+1.3%。炼化产品Q3 均价同比+40.8%、高于原油进价+32.5%。
　　国内炼能收紧、欧日韩退出，静待行业周期拐点。国内方面，《石化化工行业稳增长工作方案（2025- 2026年）》要求严控新增炼油产能、合理确定乙烯与PX 新增规模，重点支持老旧装置改造与"减油增化"；海外方面，韩国计划削减石脑油裂解产能270-370 万吨，日本、新加坡等地装置相继关闭，未来12-18 个月全球超3, 000 万吨/年老旧乙烯产能或出现永久关停，公司作为民营大炼化优质企业有望充分受益。
　　投资建议：基于公司前三季度业绩表现以及美伊冲突当前状态，我们给予公司2026/2027/2028 年归母净利润预期为125.66/ 148.61/163.60 亿元，考虑到公司资产优质的回报率以及炼化资产盈利有望中枢性上移，给予“买入”评级。
　　风险分析
　　1. 原油价格大幅波动：公司以原油为主要原料，油价与国际政治经济形势、地缘冲突关联度较高且波动较大，价格大幅波动将影响炼化产品价差与库存损益，进而影响公司盈利稳定性；2. 行业竞争加剧：国内炼化、PTA 及聚酯仍处于产能投放周期，若下游需求增速不及供给扩张，主要产品价差将承压，挤压公司盈利空间；
　　3. 下游需求及项目进度不及预期：公司产品下游覆盖纺织服装、消费及制造业，与宏观经济关联度较高，经济下行或出口走弱可能影响产品量与价；同时，新材料项目投产与客户验证进度也存在不确定性。