公司发布2024 年及2025 年一季度业绩公告。公司2024 年实现营业收入250.60亿元，同比-12.13%；归母净利润22.25 亿元，同比-57.05%；2025Q1 归母净利润5.97 亿元，同比-31.18%，环比+47.10%，略超预期。

24 年受安监影响煤炭产销下滑，25Q1 产销恢复性增长，吨煤成本大幅下降以对冲售价下行压力。

产销方面，2024 年原煤产量3837 万吨，同比-16.4%，原煤销量3554 万吨，同比-13.3%；25Q1 原煤产量994 万吨，同比+16.9%，环比+3.2%，商品煤销量875 万吨，同比+5.7%，环比-2.3%。值得注意的是，公司保供电煤兑现率位居山西省属上市公司保供企业之首。

利价方面，2024 年吨煤售价567 元/吨，同比-6.4%，吨煤成本339 元/吨，同比+14.7%，吨煤毛利228 元/吨，同比-26.5%。25Q1 吨煤售价512 元/吨，同比-13.1%（（ 同期港现现同同比-19.3%），环比-11.0%；吨煤成本 292元/吨，同比-19.1%，环比-11.8%；吨煤毛利219 元/吨，同比-3.4%，环比-10.1%。且公司在25 年主要工作目标中强调“未来要全面提升煤炭产业发展质效，通过全面降本增效、全方位提升煤质管控、最大限度提高煤炭综合售价，提升经营效率和盈利能力，不断提升公司内在质量”。

积极参与矿权竞拍，资源接续持续布局。2024 年8 月公司发布《关于参与探矿权竞拍及其结果的公告》，公司于2024 年8 月22 日以人民币68 亿元竞得山西省寿阳县于家庄区块煤炭探矿权，其煤炭资源量6.3 亿吨，于家庄区块煤炭资源紧邻阳泉市，毗邻公司控股子公司阳煤集团寿阳景福煤业有限公司。此次成功竞得该宗煤炭资源探矿权，将进一步增加公司的煤炭资源储备量，提升公司的核心竞争力。

七元启动联合试运转，泊里投产在即。2024 年12 月，七元煤矿（500 万吨/年）启动联合试运转，完成了由建到采的历史性转变。此外，平舒纳入500 万吨/年生产矿井序列，榆树坡取得500 万吨/年安全生产许可证。未来，公司将加快重点项目建设，有序推进泊里（500 万吨/年）项目建设，统筹推进于家庄项目探转采手续办理，确保项目早开工、早建成、早见效。

转型高质量发展取得新成效。公司除狠抓煤炭主业外，深耕新能源新材料板块，提升发展质效，“创新华阳”建设取得新突破。高质量构建钠电化学储能全产业链，华钠芯能钠离子电池和Pack 电池日产量、直通合格率稳步提升，成功推出华阳原创、全国首创钠离子煤矿应急电源；高性能碳纤维项目按计划有序推进；高效光伏组件产能利用率创历史新高。

投资建议。2024 年公司拟分配现金红利11.15 亿元，分红比例达50.11%，以4月25 日收盘价计算股息率为4.70%。考虑到煤价中枢下移，我们下调业绩预期，我们预计公司2025 年~2027 年归母净利分别为21 亿元、25 亿元、30 亿元，对应PE 为11.2X、9.4X、7.9X，维持“买入”评级。

风险提示：煤炭需求不及预期，在建矿井投产不及预期，煤价坍塌式下跌。