事件：华阳股份发布2025 年半年报，上半年公司实现营业收入 112.40 亿元，同比-7.86%，实现归母净利润7.83 亿元，同比-39.75%；扣非后归母净利润8.24 亿元，同比-32.18%。经营活动现金流量净额0.52 亿元，同比-63.01%；基本每股收益0.22 元/股，同比-38.89%。

二季度，公司实现营业收入54.22 亿元，同比-10.24%；归母净利润1.86 亿元，同比-56.97%。

点评：

二季度量增价跌，上半年虽受煤价下跌影响但仍保持较好韧性。产销量方面：2025H1，公司实现原煤产量2076 万吨，同比+11.25%。2025H1商品煤销量实现1928 万吨，同比+12.79%。其中，块煤销量184 万吨，同比+2.06%；粉煤销量95 万吨，同比+111.07%；末煤销量1390 万吨，同比+10.70%；煤泥销量76 万吨，同比+11.29%。2025Q2，公司实现煤炭产量1082 万吨，环比+8.9%；实现煤炭销量1053 万吨，环比+20.2%。价格方面：2025H1，公司实现综合煤炭售价460.84 元/吨，同比-19.50%。2025Q2，公司实现综合煤炭售价419元/吨，环比-18.1%。成本方面：2025H1，公司实现煤炭销售成本289 元/吨，同比-18.33%。2025Q2，公司实现综合煤炭成本287 元/吨，环比-1.9%。

煤炭主业资源总量和接续潜力大，煤炭智能化持续深入推进。2024 年，公司通过竞拍获得山西省寿阳县于家庄区块新增资源量约6.3 亿吨，进一步扩充资源储备，公司控制的煤炭资源总量达66.8 亿吨。榆树坡、平舒矿产能提升，叠加七元矿和泊里矿相继进入联合试运转，正式投产后，核定产能将提升至4500 万吨/年以上。智能技术应用方面，截至2024 年底，累计建成7 座智能化矿井、127 个智能化工作面及1 座智能化选煤厂，所有生产矿井均通过山西省能源局验收，成为山西省首家实现全矿井智能化的企业。

重视股东回报，高分红彰显投资价值。公司高度重视股东回报，通过持续稳定的现金分红与稳健的业绩增长回馈投资者。公司自上市以来累计现金分红129.31 亿元，2023 年度、2024 年度分红比例达到50%以上。

盈利预测及评级：我们认为华阳股份作为国内无烟煤行业龙头，煤炭资产较为优异、成本管控能力较强，叠加公司产能和煤炭资源储量增长，企业稳健经营的同时又具有高增长潜力。我们预测公司2025-2027 年归属于母公司的净利润分别为19.54/24.24/27.44 亿元；EPS 分别为0.54/0.67/0.76 元/股。我们看好公司未来产量增长带动下的盈利能力上升，维持公司“买入”评级。

风险因素：国内外能源政策变化带来短期影响；国内外宏观经济失速或复苏严重不及预期；发生重大煤炭安全事故风险；安全监管趋严导致产量下滑风险；新材料业务转型发展的不确定性风险。