事件：由华阳股份、山西华阳资本控股有限公司、太原化学工业集团有限公司、大同市经济建设投资集团有限责任公司、大同云峰资产经营有限责任公司共同出资设立的山西华阳碳材科技有限公司投资建设的千吨级高性能碳纤维一期200 吨/年的项目于2025 年11 月30 日建成投产。

200 吨/年碳纤维项目投产，推动公司新材料产业升级。华阳碳材科技由公司持股40%、公司控股股东的全资子公司华阳资本控股持股30%，该项目位于大同市云冈经济开发区清洁能源产业园，为山西省重点工程，投资总额约6.08 亿元，于2024 年6 月开工建设，2025 年6 月进入联调联试阶段，2025 年11 月30 日建成投产。项目投产后可生产T1000 级碳纤维，具有高强度、轻量化、耐高低温、耐腐蚀等特性，可应用于航空航天、高端装备制造、风电新能源、新型氢能储能等领域，有利于推动公司新材料产业升级。据iFind 数据，2024 年碳纤维国产化率为80.46%，国内仍存在一定的供应缺口；2025 年10 月，碳纤维进口均价为21.03 美元/千克，以此计算，公司碳纤维一期项目收入约2976 万元。

在建矿七元矿投产，贡献储量增幅71.6%、权益产能增幅16.1%。公司于11 月28 日公告，子公司七元煤业取得了山西省应急管理厅颁发的《安全生产许可证》及山西省能源局生产能力公告，从而七元矿相关证照手续全部齐备，正式转入生产矿井序列。公司此前可采储量为14.4 亿吨、在产核定产能为3590 万吨/年、在产权益产能3100 万吨/年，七元矿投产后将增加可采储量10.3 亿吨、增幅71.6%，增加核定产能500 万吨/年，增幅13.9%，增加权益产能500 万吨/年，增幅16.1%。

具备长期成长性，产量有望稳步释放。公司目前还有1 个在建矿井，是核定产能500 万吨/年的泊里矿，预计2025 年底前具备联合试运转条件。此外，公司竞得的山西省寿阳县于家庄探矿权拥有煤炭资源量6.30 亿吨，进一步扩充了资源储备，公司长期增量可期。

投资建议：公司在建矿井稳步推进，分红比率维持较高水平，成长和股息配置价值凸显。我们预计公司2025~2027 年归母净利润分别为16.97/24.28/27.71 亿元，对应EPS 分别为0.47/0.67/0.77 元/股，对应11 月28 日收盘价的PE 分别为16/11/10 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济波动风险，政策变化风险，在建煤矿投产进度不及预期，新能源业务进展不及预期。