事件：公司发布2025 年年报和2026 年一季报：2025 年实现营业收入214.4 亿元，同比-14.4%，归母净利润17.0 亿元，同比-23.5%，扣非归母净利润16.0 亿元，同比-23.7%；单季度看，2025Q4 实现营业收入44.9 亿元，环比-21.5%，归母净利润5.79 亿元，环比+69.5%，扣非归母净利润4.31 亿元，环比+24.4%。2026年一季度实现营业收入49.3 亿元，同比-15.3%，归母净利润4.84 亿元，同比-19.0%，扣非归母净利润4.79 亿元，同比-24.1%。公司拟每10 股派发现金股利2.37 元（含税），合计派发现金8.55 亿元，分红比例达50.2%。

煤炭业务量增价跌，成本管控致业绩韧性强。2025 年公司原煤产量4161 万吨，同比+8.4%，销量3960 万吨，同比+11.4%；煤炭平均售价453 元/吨，同比-20.1%，吨煤成本260 元/吨，同比-23.2%，吨煤毛利193 元/吨，同比-15.3%；综合而言，虽然公司煤炭产销量同比大增和成本管控优，但煤价下跌更多，致使煤炭板块总毛利76.5 亿元，同比-5.7%。2026Q1 公司原煤产量 1027 万吨，同比+3.38%，商品煤销量926 万吨，同比+5.79%；煤炭平均售价 457.6 元/吨，同比-10.54%，吨煤成本261.2 元/吨，同比-10.61%，吨毛利196.4 元/吨，同比-10.45%；综合而言，虽然公司煤炭产销量同比增加和成本管控优，但煤价下跌更多，致使煤炭板块总毛利18.2 亿元，同比-5.27%。

电力业务量减利增，受益于煤价下降和电价上涨。 2025 年公司发电量为52.2 亿千瓦时，同比-17.99%，售电量为48.26 亿千瓦时，同比-17.70%；上网电价为0.361元/千瓦时，同比+5.19%，度电成本为0.217 元/千瓦时，同比-19.95%，度电毛利为0.143 元/千瓦时，同比+100.6%；综合而言，虽然发售电量同比大幅下降，但受益于原料煤采购价格下降和电价同比上涨，致使电力板块总毛利达6.9 亿元，同比+65.1%。

维持高分红回报股东，煤矿和新能源新材料贡献成长。分红方面，公司积极回报股东，2025 年度分红比例高达50.20%。煤矿方面，七元煤矿（核定产能500 万吨/年）于2025 年12 月正式转入生产矿井序列；泊里煤矿（核定产能500 万吨/年）建设有序推进，预计2026 年进入联合试运转；于家庄矿（规划产能500 万吨/年）已取得探矿证，勘探工作稳步推进。新能源新材料方面，钠离子电池业务在煤矿应急电源、工商业储能等领域实现商业化应用，并已获得外部订单，2026 年一季度　　收入已有提升；高性能碳纤维方面，全国首条12K 小丝束T1000 级碳纤维产线于2025 年11 月建成投产。

投资建议： 考虑到公司新建煤矿投产将逐步释放产量增长，以及新能源新材料业务的长期发展潜力，再叠加煤炭价格上涨预期，我们预计2026-2028 年公司实现归母净利润为28.0/30.2/32.5 亿元，同比+64.3%/+8.0%/+7.6%，EPS 分别为0.78/0.84/0.90 元，对应当前股价PE 为12.9/12.0/11.1 倍，首次覆盖，给予 “买入”评级。

风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格下跌超预期，产能释放不及预期，新能源政策调整风险