公司煤炭产能4090 万吨/年，无烟煤资源稀缺，且新增产能持续注入。公司煤炭资源储备丰厚，在产核定产能达4,090 万吨/年，权益产能3,600 万吨/年，规模优势显著。公司主要煤种为优质无烟煤，产品涵盖末煤、块煤及粉煤，具备低灰、低挥发、低硫及高热值等品质特征。

截至2025 年末，公司在产矿井拥有煤炭资源量50.25 亿吨、可采储量24.62 亿吨。公司积极推动资源扩张，2024 年竞得山西于家庄区块探矿权（煤炭资源量约6.3 亿吨），叠加25 年11月新投产的七元矿（资源量20.25 亿吨）和在建的泊里矿（9.11 亿吨），三矿合计新增资源量约35.60 亿吨，资源基础进一步夯实。泊里矿及于家庄井田全部投产后，公司核定产能预计将新增1,000 万吨/年，较当前产能增幅约24.45%，为未来业绩增长提供确定性。

吨煤成本优势明显，业绩韧性强。吨煤成本优势突出，价格下行周期中盈利韧性持续兑现。在行业生产成本刚性上涨的背景下，公司通过智能化矿井建设、采掘技术突破及精益内控管理等举措，持续实现成本压降。公司吨煤成本由2024 年的339 元/吨继续压降至2025 年的260元/吨。2022-2025 年，公司销售毛利率为46.4%、44.9%、34.4%、39.5%，分别高出行业平均10.3、12.9、6.6、16.3pct。此外，石太铁路纵贯公司矿区，直供冀鲁电厂，无需绕行大秦线“海进江”，运输时效与成本优势显著。

作为山西省能源革命综合改革重点企业，公司依托自产优质无烟煤的资源禀赋，前瞻性布局钠电及高性能碳纤维两大新材料赛道。钠电凭借成本与倍率性能优势，在低速车及储能领域差异化竞争优势显著，公司联合中科海钠打造万吨级正负极材料及电芯产能，构建全产业链协同；同时，年产200 吨T1000 级碳纤维项目已于2025 年11 月投产。我们认为，随着新材料业务产业化提速，公司有望打开第二成长曲线。

投资分析意见：公司生产的无烟煤品质好、资源具备稀缺性，且在建矿井逐步投产、煤炭产销量预计将进一步增长，考虑到行业新增产能有限、安监趋严下煤炭供给趋紧，预计未来3-5 年煤价中枢稳中上升。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为25.55、28.93、32.56 亿元，对应PE 分别为11、10、9 倍。由于公司主要煤种为无烟煤，产品涵盖末煤（供电厂）、洗块煤（供化工厂）、洗末煤（供钢厂），因此选取动力煤标的兖矿能源、晋控煤业、无烟煤标的兰花科创、焦煤标的潞安环能、山西焦煤、平煤股份作为可比公司，可比公司26-28 年平均PE 估值为14、12、10 倍，26 年公司较可比公司平均PE 有25%折价，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

风险提示：宏观经济超预期下滑，煤炭需求低于预期；国际煤炭需求大幅下滑，国际煤价超预期下跌；新能源供给增量超预期，储能技术发展高于预期。