23 年归母净利同比-26%，分红比例提升至50%。公司23 年实现营业收入/归母净利285.2/51.8 亿元，同比-18.6%/-26.3%，扣非净利50.8 亿元，同比-31%。Q4 单季，公司归母净利9.1 亿元，同/环比-56%/-27.9%。23 年公司拟每10 股派息7.18 元（含税），合计分红25.9 亿元，分红比例50%（21/22年分红比例34%/30%），按4 月22 日收盘价计算，股息率7.4%。

煤炭业务成本管控优异，加快推进在建1000 万吨矿井建设及榆树坡500 万吨产能核增。1）产销量：23 年公司煤炭产/销量4591/4100 万吨，同比+1.5%/-11.7%。2）售价和成本：23 年公司单位综合售价606 元/吨，同比-14.6%，单位综合成本296 元/吨，同比-18.9%，成本降幅高于售价，煤炭业务毛利率提升2.6pct 至51.2%。3）在建矿井：截至23 年末两座在建矿井七元（产能500 万吨，权益比例100%）和泊里（产能500 万吨，权益比例70%），工程进度为79%和28%，公司加快推进七元、泊里建设步伐，预计七元2024 年进入联合试运转阶段，泊里2025 年底前具备联合试运转条件，产能增长可期。此外公司正协调推进榆树坡500 万吨年产能核增手续，有望于10 月底前完成提能项目环评手续办理。

高质量布局钠离子电池“材料-电芯-电池-应用”全产业链，Pack 电池和储能电池已经实现量产。公司全面打造钠离子电池“材料-电芯-电池-应用”全产业链，高质量布局钠离子电化学储能全产业链。1）正负极材料：2023 年华钠铜能、碳能科技生产的正、负极材料分别实现收入3257 万元、2128 万元。

2）电芯和Pack 电池：2023 年全资孙公司华钠芯能搭建全球首批量产1GWh钠离子电芯生产线和年产1GWh 钠离子Pack 电池生产线，已经实现48V18Ah 电动自行车Pack 电池和48V、72V 储能电池模组量产。

推动新能源领域战略转型发展，做精做优新能源产业。1）光伏：光伏组件对标行业龙头，P 型、N 型良品率达到行业领先水平，完成24 年全年3GW 销售目标，实现效益最优化。2）钠离子电池：持续打通“样品产品商品”全链条，完成钠电24 年400MW 以上销售目标。推动大同项目建设，力争年内产出合格产品，助力新能源新材料产业成为新的效益增长点。

盈利预测与估值。我们认为，公司煤炭业务产量有望稳步增长，盈利有望维持高位；新能源项目稳步推进，钠离子电池项目前景广阔。我们预测24~26年公司归母净利分别为45.5/51.0/57.0 亿元，对应EPS 分别为1.26/1.41/1.58元，参照煤炭及锂离子电池材料可比公司，给予公司24 年9~10 倍PE，对应合理价值区间为11.36~12.62 元，维持“优于大市”评级。

风险提示。需求大幅下滑，新建项目投产不及预期。