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4 月28 日，华阳股份发布2024 年一季度报告：2024 年第一季度，公司实现营业收入61.6 亿元，环比-10.3%，同比-26.5%；实现归属于上市公司股东净利润8.7 亿元，环比-4.5%，同比-49.8%；实现扣非后归母净利润7.8 亿元，环比-7.8%，同比-54.6%。

投资要点:

Q1 业绩下滑主要由于煤炭市场价格下跌，以及公司煤炭产销量下滑。而公司应收账款减值转回（1.1 亿元）和税金及附加减少（同比减少2.2 亿元），对业绩有一定提升。

煤炭：量价齐跌，影响一季度业绩。2024Q1，公司实现煤炭产量850万吨，同比-26.5%；商品煤销量828 万吨，同比-22.6%。商品煤综合售价为589 元/吨，同比-13.4%，单位成本为361元/吨，同比+5.5%，单位毛利为227 元/吨，同比-32.7%，毛利率下降11 个百分点至38.6%，产销量下降，推动成本抬升。由于安监等因素，Q1 山西整体产量较去年同期减少18.9%，公司产量也相应下降。煤炭板块量、价齐跌，影响公司一季度业绩。未来随着平舒矿和榆树坡矿的核增放量（均核增至500 万吨/年）以及新建七元矿的投产，产量或逐步恢复。

煤价企稳回升，业绩或迎改善。近期动力煤及无烟煤价格均已企稳回升，截至4 月26 日，秦皇岛港动力末煤平仓价和阳泉无烟中块车板价分别为824 元/吨和1180 元/吨，较近期低点（4 月12 日）分别上涨23 元/吨和150 元/吨。随着煤价向好，公司业绩有望迎来改善。

盈利预测与估值：考虑公司煤炭产销量及价格变化，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026 年营业收入分别为254/283/298 亿元，归母净利润分别为40.16/45.94/50.12 亿元，同比-22/+14/+9%；EPS 分别为1.11/1.27/1.39 元，对应当前股价PE 为8.37/7.32/6.71倍。公司煤炭主业稳健，成本管控效果明显，新建矿井仍有增量，新能源业务推进顺利，未来成长可期，维持“买入”评级。

风险提示：煤炭价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；在建矿井建设及达产进度不及预期风险；转型业务技术研发进度不及预期风险；转型业务下游需求不及预期风险等。