煤炭量价致业绩承压，提分红彰显投资价值。维持“买入”评级公司发布2024 年一季报，实现营业收入61.6 亿元，同比-26.5%，实现归母净利润8.7 亿元，同比-49.8%；实现扣非归母净利润7.8 亿元，同比-54.6%。我们维持盈利预测不变，预计2024-2026 年实现归母净利润46.2/52.5/57.3 亿元，同比-10.8%/+13.6%/+9.2%；EPS 为1.28/1.45/1.59 元，对应当前股价PE 为7.3/6.4/5.9倍。公司有合计1000 万吨在建矿井将于未来投产，煤炭产能仍有增量，同时钠离子电池、光伏组件、飞轮储能及碳纤维等新能源新材料业务进展顺利，未来转型大有可为，维持“买入”评级。

煤炭量价拖累业绩，非煤发展值得期待

量价齐跌致利润下降，降本成效显现。2024 年一季度公司煤炭产量850 万吨，同比-26.5%，煤炭销量828 万吨，同比-22.6%，我们预计主要是山西查三超背景下，公司产销量受到影响。2024 年一季度煤炭收入48.8 亿元，同比-33.0%，吨煤综合售价为589 元/吨，同比-13.5%；煤炭成本为29.9 亿元，同比-18.4%，吨煤成本为361 元/吨，同比+5.5%，吨煤成本提升预计是产销量下滑导致的被动提升。煤炭板块贡献毛利18.8 亿元，同比-47.9%，毛利率从2023 年一季度的49.6%下滑至38.6%。非煤业务发展值得期待：2023 年华阳建投阳泉热电项目1 号、2号机组成功投运，带动公司发电业务显著提升，预计2024 年发电量仍有增量。

新能源业务1GWh 钠离子电芯和PACK 电池进入试运营阶段，全球首批商用钠离子电池电动两轮车发布，光伏组件四条生产线全线贯通，N 型生产线最高日产量5.56MW。

在建煤矿贡献增量，转型业务逐步改善，提分红彰显投资价值在建煤矿达1000 万吨：公司在建矿七元和泊里矿产能各500 万吨/年，服务年限分别为137 和77.6 年，预计七元矿2024 年进入联合试运转阶段，泊里2025 年底前具备联合试运转条件。此外公司力争2024 年10 月底前完成榆树坡500 万吨产能核增的提能项目环评手续办理，推动6 座选煤厂技改项目按期投产。新能源、新材料转型业务逐步改善：2023 年公司光伏组件生产1GW，销售1.5GW，2024年规划完成3GW 销售目标，钠离子电池规划完成400MW 以上销售目标，随着公司转型业务落地后逐步打磨提升效率，该业务有望逐步改善，形成公司新的增长点。提分红彰显投资价值。公司发布2023 年利润分配方案，拟每10 股派发现金红利7.18 元（含税），合计派发现金红利25.9 亿元，占公司当年实现净利润的比例为50%，显著高于2022 年的30%。根据2024 年4 月26 日收盘价测算，公司当前股息率达到7.7%，处于两市较高水平，投资价值显著。

风险提示：煤价下跌超预期；新建产能不及预期；新业务转型进度不及预期。