公司发布2024 年报：1）2024 年，公司实现营业总收入284.94 亿元，同比+7.34%；归母净利润31.96 亿元，同比-3.07%；扣非净利润29.14 亿元，同比-0.58%。每股收益0.54 元，同比-5.92%；ROE 8.95%，同比-0.35pct。2）分季度看：24Q1、Q2、Q3、Q4，归母净利润分别实现7.69、8.63、8.83、6.81 亿元，同比-6.7%、-7.7%、-2.74%、+8.08%；扣非净利润分别实现7.3、8.21、8.6、5.03 亿元，同比-7.43%、-11.81%、+6.99%、+23.45%。3）分红：根据2024 年度利润分配预案，公司拟每股派发现金红利 0.42 元（含税），分红比例为63.76%，对应当前股息率为4%。

公路主业通行费收入下滑，其他业务相对稳健。1）通行费：2024 年实现通行费收入99.3 亿元， 同比下滑5.95%。其中，济青高速实现通行费收入31.7亿元，同比-12.12%，主要由于济青中线通车分流，交叉路段改扩建影响；G104 国道泰曲段实现通行费收入0.19 亿元，同比-17.79%，主要原因是地方路段全封闭大中修工程，车辆无法转行泰曲路；河南济晋高速实现通行费收入1.36 亿元，同比-11.67%，主要是由于平行路段开通，部分货车回流至地方道路所致；济荷高速实现通行费收入5.3 亿元，同比-11.63%，主要是因济菏改扩建施工，道路通行能力下降，部分车道或收费站封闭。2）投资运营：

2024 年公司实现投资收益14.03 亿元，同比增长2.33%。3）轨道交通：2024年轨道交通累计实现营业收入48.46 亿元，同比增长6.51%，净利润4.31 亿元，同比下滑3.58%。4）齐鲁高速：2024 年齐鲁高速实现营业收入70.22 亿元，同比增长25.19%，其中通行费收入10.76 亿元，同比下降8.73%；实现净利润4.97 亿元，同比下滑6.93%。5）信息集团：2024 年信息集团实现营业收入44.69 亿元，同比增长2.5%，净利润3.69 亿元，同比增长17.89%。

核心看点：1）收费剩余时间长，尤其占通行费收入比重超30%的济青高速剩余年限19 年9 个月，济青高速、京台高速相关路段改扩建路产业绩正处于释放阶段。2）每股分红金额稳中有升，承诺2020-24 分红比例不低于60%。

投资建议：1）盈利预测：由于2024 年业绩略有下滑，我们调整25-26 年业绩预测至33.6、35.2 亿元（原预测35.4、36.9 亿元），引入27 年盈利预测37 亿元，对应2025-2027 年EPS 分别为0.69、0.73 及0.76 元，PE 分别为15、14、14倍。2）假设公司25年维持每股分红0.42元， 对应当前股价股息率为4%，我们以2025 年预期股息率3.5%为其定价，目标价12 元，预期较现价15%空间，维持“推荐”评级。

风险提示：客车、货车流量恢复不及预期，新路产投建不及预期等。