事件:

2025 年4 月3 日，山东高速发布2024 年年报：

2024 年，公司实现营业收入284.94 亿元，同比增长7.34%，完成归母净利润31.96 亿元，同比下降3.07%，完成扣非归母净利润29.14 亿元，同比下降0.58%。

其中公司2024Q4 实现营业收入85.93 亿元，同比下降0.16%；完成归母净利润6.81 亿元，同比增长8.08%；完成扣非归母净利润5.03 亿元，同比增长23.45%。

投资要点:

通行费收入同比略降，资本运营板块稳步发展

2024 年公司实现通行费收入（含税）99.28 亿元，同比下降5.95%，其中由于济青中线通车分流以及交叉路段改扩建，使得公司核心路产济青高速2024 年实现通行费31.67 亿元，同比下降12.12%，下降金额占公司2024 年整体通行费下降金额的69.52%，系公司通行费收入下降的主要因素。

在资本运营板块，公司2024 年实现稳步发展，期间山东高速实现了对泸州东南公司的100%控股，并且联合湖南高速投资控股有限公司竞得菏宝高速公路新乡至长垣段享有的剩余期限内特许权，进一步夯实主业。同时在其他投资方面，公司实现投资收益14.03 亿元，同比增长2.33%。

期间费用管控良好，2024 年归母净利润总体稳定

2024 年，受通行费收入同比下降的影响，公司完成毛利74.26 亿元，同比下降7.93%。但公司费用管控良好，2024 年期间费用为31.26亿元，同比下降11.31%，其中财务费用同比下降20.75%至15.07亿元，主要系2024 年收到资金占用费、利息收入增加，同时公司压降了借款利息支出。最终公司2024 年实现归母净利润31.96 亿元，同比下降3.07%，业绩总体保持稳定。

持续维持高比例分红，看好公司长期投资价值

公司高度重视股东回报，2024 年每股派息（含税）0.42 元，同比持平，现金分红总额（含税）达20.38 亿元，占当年归母净利润的63.76%，分红比例较2023 年同比提升2.10pct。向后展望，公司每股派息或继续稳步提升，并维持高比例分红，看好公司长期投资价值。

盈利预测和投资评级

我们预计山东高速2025-2027 年营业收入分别为275.19 亿元、280.66 亿元与282.71 亿元，同比分别-3%、+2%、+1%；归母净利润分别为34.19 亿元、36.62 亿元与38.64 亿元，同比分别+7%、+7%、+6%，对应PE 分别为14.78 倍、13.79倍与13.07 倍。公司路产优质，业绩稳健，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

路网竞争风险；收费政策变化风险；高速改扩建进度不及预期风险；投资收益波动风险；新项目拓展风险；建设管理风险。