事件：山东高速发布2025年三季报，前三季度实现营业收入168.41 亿元，同比下降15.4%。

前三季度归母净利润为26.19 亿元，同比增长4.1%。业绩符合预期。

通行费收入稳健增长，驱动公司归母净利润增长。2025 年前三季度实现通行费收入78.77亿元，同比增加4.08%。分路段看，济青高速前三季度通行费收入达到24.8 亿元，同比增长1.5%；京台高速前三季度通行费收入达到14.9 亿元，同比下滑7.94%；济荷高速通行费收入达到10.2 亿元，同比增长178.59%。

轨道交通板块稳中有增，净利润增速受到铁路运费波动影响。2025 年前三季度，轨道交通累计实现营业收入39.53 亿元，同比增长11.82%，净利润3.29 亿元，同比增长0.3%。

利润增速略低于营收增速，主要由于公司采取阶梯运价、量价互保等模式，导致规模扩张过程中营收增速高于利润增速。

结合公司2025 年三季报，维持盈利预测，维持“增持”评级：维持盈利预测，预计公司2025E-2027E 归母净利润为33.83 亿元/36.38 亿元/37.06 亿元，对应PE分别为13/12/12倍。维持山东高速“增持”评级。

风险提示：收费标准降低风险；不可抗力；竞争性线位导致车流转移