事件：山东高速发布2025 年报。公司2025 年实现营业收入239.25 亿元，同比减少16.03%，实现归母净利润32.06 亿元，同比增长0.30%。业绩符合预期。

公司通行费收入稳健增长，济菏高速增速最高。2025 年公司通行费收入保持稳健增长态势，实现营业收入100.12 亿元，同比增长3.7%。分路段看，济青高速、威海-乳山高速公路、河南济晋高速、湖北武荆高速、济菏高速通行费收入同比实现正增长，增速分别为2.31%、9.96%、6.72%、6.30%、152.68%，济菏高速改扩建完成后通行费收入增速较高。

成本优化及投资收益高增驱动公司业绩保持稳健。2025 年公司收费公路业务营业成本为44.33 亿元，同比下降5.23%，其中养护成本下降较多，同比下降33.48%，主要系2024 年预提泰曲路移交养护准备金，看好公司成本端继续优化。25 年公司实现投资收益18.63 亿元，同比增长32.86%，增量主要来自于处置粤高速A 股权带来的一次性收益，预计公司未来投资收益保持稳定。

持续稳定的高现金分红保障股东回报。2025 年，公司保持稳健分红政策，每股派发现金股利0.42 元，股利支付率为63.34%。根据公司新发布的《未来五年（2026-2030 年）股东回报规划》，2026-2030 年公司分红比例不低于60%，持续稳定高分红保障股东回报。

维持盈利预测，维持“增持”评级。结合公司2025 年报，我们看好山东高速通行费收入及盈利能力保持稳健态势，维持2026E-2027E 盈利预测，新增2028E 盈利预测，预计公司2026E-2028E 归母净利润为36.38 亿元/37.06 亿元/37.98 亿元，对应PE 分别为14/14/14 倍。维持山东高速“增持”评级。

风险提示：收费标准降低风险；不可抗力；竞争性线位导致车流转移。