事件：山东高速发布2026 年半年报，2026 年上半年公司实现营业收入109.64 亿元，同比增长2.10%；归母净利润15.78 亿元，同比下降6.98%；扣非归母净利润15.72 亿元，同比下降5.73%。

收费公路营收小幅承压，改扩建及分流扰动结束后公司收入有望恢复稳健增长。2026 年上半年，公司实现营业收入109.64 亿元，同比+2.10%，主因路桥项目的建造服务收入增加。剔除建造服务收入，公司实现营业收入96.24 亿元，同比-1.14%，其中通行费收入（含税）为47.71亿元，同比-2.92%，主因京台/衡邵等道路分流及G104 泰曲段于2026/2/2 停收，成熟路产基本盘稳定，济青高速实现通行费收入约14.84 亿元，同比+0.07%。销售商品及铁路运输业务延续增长，2026H1 分别实现收入13.70/12.32 亿元，同比+7.20%/7.68%。机电工程施工实现收入10.68 亿元，同比-19.82%。我们认为，随着公司高速改扩建落地，局部路段施工扰动结束，公司收入有望恢复稳健增长。

毛利率较为稳定，投资收益因出售粤高速A 等基期因素而短期承压。2026 上半年毛利率为33.48%，同比-0.96pct，剔除建造服务收入后，毛利率约为38.14%，同比+0.15pct。期间费用率方面， 剔除建造服务收入后， 公司销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为0.3%/3.6%/8.1%/2.3%，同比持平/-0.3pct/-0.4pct/+0.6pct。2026 年H1 公司实现投资收益约5.2 亿元，同比-18.55%，主因2025 年粤高速A 股权出售。2026H1 公司实现归母净利润15.78 亿元，同比下降6.98%。

持续强化路产规模，完善高速路网布局。2026 年上半年，S16 荣潍改扩建项目前期工作持续推进中，累计完成路基工程59.84%，路面工程19.36%，桥涵工程56.89%，批复概算68.34亿元，累计投入金额24.08 亿元。G220 东深线改扩建项目工作正在有序开展中，批复概算31.37 亿元，累计投入金额19.69 亿元，我们认为该项目有望带来投资、建设、运营全过程收益。

盈利预测与评级：山东高速积极优化管理体系，持续强化路产规模，业绩增长稳健。我们预计2026-2028 年归母净利润分别为33.5/34.8/36.0 亿元，对应PE 分别为15.0/14.4/13.9x，维持“买入”评级。

风险提示。1）宏观经济波动导致车流量增速不及预期；2）收费政策调整导致通行费收入不及预期；3）公司建设投资不及预期。