行业动态

行业近况

根据交通运输部数据，6 月22 日至24 日（端午节假期），全国高速公路预计总流量1.17 亿辆，日均3905.02 万辆，比2019 年同期增长23.92%，比2022 年同期增长34.82%。客车总流量9936.02 万辆，日均3312.01 万辆，比2019 年同期增长24.52%，比2022 年同期增长40.47%。我们用总车流量扣减客车流量得到货车流量，我们测算端午节假期货车流量同比2019 年增长20.6%。

我们认为高速公路车流量同比2019 年持续高增长或增强投资者对于板块的确定性认可。

评论

高速公路车流量恢复可持续。根据交通运输部数据，高速公路车流量在春运期间、五一假期、端午假期分别同比2019 年增长14.6%、20.6%、23.9%，其中小客车分别同比2019 年增长17.2%、24.9%、24.9%。从部分披露月度数据的上市公司情况来看，2023 年1-5 月车流量和通行费收入较2019 年同期同样实现双位数增长。

复杂宏观背景下现金流资产的确定性受到重视，高速公路板块重估或可持续。金融危机后，全球化程度放缓甚至显示出逆转迹象，贸易摩擦频繁，金融监管加强，逆全球化和去金融化的趋势明显，而同时俄乌冲突增强了全球不确定性，投资者对相对和确定性回报的追求加强。高速公路是典型的“弱周期”“现金牛”行业，我们认为高速公路板块重估或可持续，主要原因为：1）近期数据显示车流量恢复持续良好，资产确定性增强；2）过去五年公路板块主要公司的分红比例不断提升，根据我们测算，主要公司的分红比例从2018 年的平均值42%提升至2022 年的59%，理论上分红的提升会带动估值提升。

从历史来看，高速公路兼具相对收益和绝对收益。过去十年中的七年，高速公路板块都有相对收益，而在市场波动时（例如2022 年），则能跑出大幅的相对收益。同时过去十年中，大部分年份（除2018/2020 年）高速公路板块仍有绝对收益。实际上2013 年至今（2023 年6 月21 日）高速公路累计跑赢沪深300 约71.7ppt。

估值与建议

我们推荐宁沪高速H/A、山东高速、越秀交通基建H，关注深圳国际、招商公路、粤高速、深高速。维持推荐标的盈利预测、评级与目标价不变。

风险

疫情反复，经济增速不及预期。