公司发布2023 年年报：1）营业收入265.5 亿元，同比+18.62%；归母净利润33 亿元，同比+8.5%；扣非归母净利29.3 亿元，同比增长18.2%，ROE9.3%，同比+0.83pct。2）分季度看，2023Q1-4 实现扣非归母净利分别为7.89、9.3、8.04、4.07 亿元， 分别同比+9.85%、+15.7%、+11.58%、+75.19%。注：公司于2023 年12 月完成对山东高速信息有限公司的同一控制下企业合并，根据会计准则要求对可比期间的数据进行了追溯调整。3）利润分配方案：每股分红0.42 元，较2022 年增加0.02 元，现金分红比例61.7%，对应股息率4.6%。（截至4/19 日收盘价）

收费公路主业稳步复苏。1）路产规模：截至2023 公司运营管理的路桥资产总里程2864 公里，其中公司所辖自有路桥资产里程1555 公里、受托管理山东高速集团所属的路桥资产里程1309 公里。2）经营数据：2023 年实现通行费收入（含税）105.57 亿元，同比+10.6%，通行量同比+23%，毛利率53.62%，同比-0.9pct。2019 年公司通行费收入为69.12 亿元，到2023 年平均每年增长11.17%。3）主要路产收入、车流较好增长：a）济青高速实现收入36 亿元，同比+7.4%，车流量同比+21.5%，占收费公路主业收入比例为34%，2019 年收入为19.89 亿元，2023 年收入较2019 年提升81%，车流量提升32%，改扩建效果充分释放；b）京台高速相关段实现收入21.6 亿元，同比+43.1%，车流量同比+64%，其中，京台高速济泰段改扩建工程于22 年10月12 日建成通车，显著提高京台高速公路山东段整体通行能力和服务水平，京台高速相关段路产占收费公路主业比例为20.5%；c）济荷高速受改扩建影响，主线半幅封闭施工、半幅单向通行，实现营业收入5.95 亿元，收入同比-47%，通行量同比-44%。4）公路主业成本结构：折旧和摊销31 亿元，同比+14.38%，养护专项成本7.2 亿元，同比+14.17%。

其他主要业务收入情况：铁路业务收入23.7 亿元，同比增长16.1%；销售商品收入31.7 亿元，同比增长19%；机电工程施工收入33.9 亿元，同比增长3.4%；高速托管收入6.3 亿元，同比下降4.3%。此外，因会计准则要求列示的建造服务收入与成本均为51.8 亿元。

核心看点：1）收费剩余时间长，尤其占通行费收入比重35%的济青高速剩余年限20 年，济青高速、京台高速相关路段改扩建路产业绩正处于释放阶段。

2）每股分红金额稳中有升，承诺2020-24 分红比例不低于60%。3）仲裁事项落地，贸仲于24 年3 月15 日做出裁决，裁决深圳人才安居集团向公司子公司畅赢金程支付股权转让款20 亿并支付利息及其他相关费用。

投资建议：1）盈利预测：我们维持24-25 年分别为36、39 亿元的业绩预测，预计26 年实现归母净利42 亿元，24-26 年分别同比增长9.9%、8.6%、7%，对应2024-2026 年EPS 分别为0.75、0.81 及0.87 元，PE 分别为12、11、10倍。2）假设公司维持23 年现金分红比例，24-25 年分红比例按照61.7%计算，对应24-25 股息率分别为5%、5.5%。我们以2024 年预期股息率4%为其定价，目标价11.5 元，预期较现价27%空间，维持“推荐”评级。

风险提示：客车、货车流量恢复不及预期，新路产投建不及预期等。