2017 年业绩实现高增长，2018 年一季度归属上市公司股东净利润同比增长47.81%

根据2017 年年报，公司实现营收25.58 亿元（+41.66%），归属上市公司股东净利润2.00 亿元（+788.94%），扣非后净利润1.92 亿元，同比扭亏为盈。

2016 年公司由于进行渠道改革和控货，业绩短期出现下滑，2017 年公司营销渠道逐步理顺，两级经销商体系和数据联网趋于完善，因此2017 年实现业绩同比高增长。2018 年一季度业绩延续快速增长趋势，实现营收7.69亿元（+37.29%），归属上市公司股东净利润。0.60 亿元（+47.81%），扣非后净利润0.54 亿元（+33.55%）。

加大重点产品营销建设，与连锁药店合作培育新品种

2017 年公司重点加强营销和产品梯队建设，重点大品种丁桂儿脐贴、消肿止痛贴、葡萄糖酸锌口服溶液、葡萄糖酸钙口服溶液、硫辛酸注射液、珍菊降压片、硝苯地平缓释片等同比增长明显。其中软膏剂（包括丁桂儿脐贴和消肿止痛贴膏）实现营收8.65 亿元，占营收39%，毛利率为83.77%，同比增加8.37pp。按治疗领域划分，公司儿科类药物2017 年实现营收5.05亿元，占营收20%，毛利率为81.71%，同比增长5.02pp。重点培育新品薏芽健脾凝胶作为潜力品种，通过与连锁药店合作，新品上市之初采取“广告+店员激励+POP+样品试吃+店员培训”等组合式营销策略。

加大研发投入，创新与仿制并重

2017 年公司研发投入1.82 亿元，同比增长23.03%，占营收比重为7.11%。

公司持续推进一致性评价，2017 年苯磺酸氨氯地平缓释片、马来酸依那普利片完成BE 试验。创新药领域，两个治疗Ⅱ型糖尿病的新型口服药物盐酸亚格拉汀、 SY-008 均取得临床批件并顺利开展一期临床；治疗急性脑卒中的新型注射剂SY-007、治疗Ⅱ型糖尿病的新型口服药物SY-009 均成功申报临床。公司在研发支出方面区分为研究阶段支出和开发阶段支出，研究阶段支出发生时计入当期损益，开发阶段支出需满足一定条件予以资本化。

估值与评级

2016 年公司由于进行营销渠道改革等原因，经历了短期业绩阵痛，2017年公司核心业务重回发展快车道。营销改革后，商业架构精简，公司渠道掌控能力增强。截止2017 年末，公司一级商业优化到50 多家，二级商业达到700 多家；OTC 终端有效覆盖1000 多家连锁药店总部和近20 万家药店终端。预计2018-2020 年EPS 分别为0.36、0.47 和0.58 元，参考同行业公司估值，给与2018 年27 倍PE，目标价9.72 元，维持“买入”评级。

风险提示：1.一致性评价进度不及预期；2.新产品市场推广不及预期；3.公司业绩不及预期