4Q24 业绩略超我们预期

公司公布2024 全年业绩：营业收入158.84 亿元（YoY+3.8%），归母净利为20.3 亿元（YoY+32.4%），扣非归母净利润为18.38 亿元（YoY+12.8%）。

4Q24 染料/ 助剂/ 中间体销量分别为6.40/1.65/2.83 万吨（QoQ+6.8/+5.3/+10.2%），销售均价分别为 3.06/1.62/2.98 万元/吨（QoQ-2.5/+2.1/-3.2%）。公司2024 年资产处置收益为5.04 亿元（主要系绍兴上虞区道墟镇老厂房政策性处置），资产减值损失-2.33 亿元（主要系上海兆丰嘉园园景公寓计提跌价准备），公允价值变动收益-2.37 亿元（主要系交易性金融资产和投资性房地产公允价值变化），主营业务经营情况实际显著改善。

公司拟每股分红2.5 元，考虑中期分红，公司2024 年合计分配利润14.64 亿元，占当年归母净利润的72.1%。公司业绩略超我们预期，主要因为四季度主要产品销量环比增长明显，公司全年分红比例明显提升。

发展趋势

国内分散染料价格有望筑底。根据卓创资讯数据，截至4 月14 日，分散黑ECT 300%价格收报17.5 元/公斤，年初以来基本企稳。公司子公司浙江龙盛染料化工有限公司（主营国内分散染料）2024 全年实现净利润-2.77 亿元。

公司作为分散染料全球龙头，国内分散染料业务已实际亏损，但从全年染料销量来看，公司实现染料销量23.84 万吨（YoY+7.2%），周期底部龙头份额逆势增加，国内分散染料行业或逐步筑底。

德司达处于意向购买者报价阶段。根据公司年报披露，德勤已作为接管人来管理德司达控股整体出售(对德司达控股经营无影响)，目前正处于意向购买者报价阶段。盛达国际资本有限公司（德司达控股公司）2024 全年实现净利润4.98 亿元，海外染料业务盈利稳健。

华兴新城去化率已超九成。根据公司年报披露，2024 年内公司华兴新城项目住宅全面封顶，“湾上”分三批次推盘入市，截至目前去化率已超九成。随着公司地产业务现金逐步回笼，“现金底”愈发稳固，我们认为，2026 年地产业务有望为公司带来显著收入和利润弹性。

盈利预测与估值

考虑到华兴新城项目的收入利润2025 年内或无法确认，我们下调2025 年净利润预测14.5%至20.44 亿元，新引入2026 年净利润预测27.53 亿元。

当前股价对应2025/2026 年14.5/10.8 倍市盈率。考虑到估值切换到2025年，公司股息率明显提升，我们维持目标价12.20 元，对应2025/2026 年20.4/15.2 倍市盈率，维持跑赢行业评级，较当前股价有40.9%的上行空间。

风险

染料需求不及预期，地产项目业绩兑现不及预期。