公司发布2024 年年报，全年实现营业总收入158.84 亿元，同比增长3.79%；归母净利润20.30 亿元，同比增长32.36%；扣非归母净利润18.38 亿元，同比增长12.84%。其中，第四季度营收52.74 亿元，同比增长17.90%，环比增长44.29%；归母净利润6.77 亿元，同比增长6.63%，环比增长50.03%。公司利润分配方案为：每10 股派发现金红利2.5 元（含税），对应分红比例为40.06%。染料行业有待回暖，看好公司各项化学品销量增长及房产业务推进带来的增量，维持买入评级。

支撑评级的要点

染料及中间体价格下滑，量增价减下总体收入保持稳健。2024 年公司营业收入同增3.79%至158.84 亿元，其中第四季度单季度营业收入52.74 亿元，同比增长17.90%，环比增长44.29%。染料业务方面，公司2024 年实现收入75.91 亿元，同比增长0.94%；均价3.18 万元/吨，同比下降5.81%；毛利率为31.67%，同比增加3.83pct。其中，控股子公司德司达营业收入同增3.28%至53.54 亿元，净利润同增56.76%至8.24 亿元，利润率同比提升5.25pct 至15.40%。中间体业务方面，公司重点布局间苯二酚、对苯二胺、间氨基苯酚等核心产品，配套开发还原物等系列产品，强化产业链优势。2024 年公司中间体业务收入32.82 亿元，同比增长4.58%；销量10.62 万吨，同比增长16.55%；均价3.09 万元/吨，同比下滑10.27%；毛利率为29.40%，同比减少2.61pct。房地产业务方面，年内上虞虞懋府等项目交付，全年房地产业务收入24.82 亿元，同比增长87.26%，毛利率为27.87%，同比减少2.42pct。

盈利能力逆势提升，现金流充足。2024 年公司毛利率为27.87%，同比提升1.74pct。费用率方面，2024 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.23%/4.88%/3.78%/-2.61%，分别同比+0.31pct/-0.25pct/-0.01pct/-1.95pct，其中财务费用率优化主要系存款利息及汇兑收益较多。非经常性损益方面，公司资产处置收益为5.04 亿元（2023 年同期为1.06 亿元），其中处置固定资产获得收益4.51 亿元。2024 年公司净利率为14.83%，同比提升3.50pct。现金流方面，2024 年公司经营活动净现金流为92.65 亿元，同比提升236.79%，主要系预收售房款增加（期末公司合同负债中明细科目售房款较年初增加50.76 亿元至72.70 亿元）。

染料、中间体龙头优势稳固，房产业务持续推进。截至2024 年，公司拥有30 万吨/年染料及10 万吨/年助剂产能，列居全球市场首位，当前国内染料行业整体利润承压甚至亏损，公司通过拓展渠道、优化结构实现销量、毛利率提升。中间体方面，截至2024年，公司拥有年产11.95 万吨中间体产能，以产业链一体化为核心向其他精细化工品延伸，构筑成本优势及环保竞争力。房地产业务方面，公司未来主要项目湾上名苑工程持续推进，优质资产有望支撑公司现金流保持充裕。

估值

染料行业有待回暖，但公司染料业务表现出较强的盈利韧性，小幅下调2025-2026 年盈利预测，并给予2027 年盈利预测，预计2025-2027 年EPS 分别为0.63 元、0.71元、078 元，对应PE 分别为15.8 倍、13.9 倍、12.8 倍。染料行业有待回暖，看好公司各项化学品销量增长及房产业务推进带来的增量，维持买入评级。

评级面临的主要风险

原材料价格大幅波动；下游需求持续低迷；房产业务推进不及预期；子公司德司达诉讼事件不确定性等。